Retour de Chine

Par Edmond de Rothschild AM

Nous avons récemment terminé un voyage d’une semaine en Chine qui nous a permis d’avoir un aperçu plus précis des derniers développements du plus grand marché de classe moyenne du monde actuel (300 millions et plus). Voici nos dernières observations et réflexions après avoir rencontré plus de 20 entreprises (dont 4 visites sur place), 10 analystes, 40 investisseurs institutionnels dans 4 villes différentes.

En ce début d’année 2020, nous avons une vision de plus en plus positive des fondamentaux de l’économie chinoise. La phase 1 de l’accord commercial sino américain, la publication des données macroéconomiques en décembre 2019 et la position défensive d’assouplissement réitérée par la banque centrale chinoise indiquent que l’économie de 99 000 milliards de RMB (14 400 milliards d’USD) continuera à stabiliser sa croissance au cours des prochains trimestres ou au moins pendant le premier semestre 2020. Les indicateurs macroéconomiques et l’approche top down ne nous suffisent cependant pas, en tant qu’investisseurs de long terme, pour prendre des décisions diligentes et approfondies, en particulier pour un marché aussi important.

Point clé n°1 : la première phase de l’accord est certainement utile, mais la substitution des importations est un processus continu

Le sentiment général est positif et haussier, voire trop optimiste. La perception de l’accord commercial de la phase I en Chine est que nous disposons d’une marge de manoeuvre d’au moins 6 mois avant la négociation de la phase II. Pour la première fois au cours des 22 derniers mois, les chefs d’entreprise peuvent enfin faire des projections sérieuses sans tenir compte des modifications de tarifs ou anticiper les commandes urgentes. L’amélioration de la situation des liquidités au début de l’année pour les collectivités locales et certains secteurs privés a également contribué à améliorer le sentiment. Toutefois, un consensus clair s’est dégagé en Chine continentale pour favoriser une croissance plus durable et stabilisée et pour que les industries stratégiques continuent à se battre pour leurs technologies locales. Sans nécessairement se découpler complètement des technologies étrangères, les entreprises chinoises cherchent à réduire volontairement leur dépendance vis-à-vis des produits importés afin d’avoir un meilleur profil de coûts et une meilleure durabilité de l’offre en cas de nouvelles divergences géopolitiques.

La chaîne d’approvisionnement liée aux smartphones 5G par exemple : de la conception à la fabrication, du capteur CMOS aux puces de communication, connaît une telle transformation qui a créé de multiples opportunités d’investissement.

Point clé n° 2 : le secteur de l’éducation connaît un dynamisme favorable de l’offre et de la demande en Chine, puisqu’un enfant est pris en charge par six adultes.

Alors que la Chine a atteint son objectif de PIB par habitant de 10 000 USD en 2019, le pays est déjà confronté au problème du vieillissement de sa population, qui modifie le comportement des consommateurs. Les secteurs de la santé et de l’éducation devraient en être les principaux bénéficiaires. Nous avons connu une forte intervention des régulateurs sur ces deux secteurs tout au long de 2018 et 2019. La baisse significative des prix des médicaments lors de l’appel d’offres GPO (Group Purchasing Organisation) a profité aux patients chinois et a complètement changé le paysage concurrentiel du secteur pharmaceutique : Bayer a récemment réduit de 91 % le prix de son médicament contre le diabète et l’acarbose, soit 60 % de moins que la proposition des fabricants locaux de génériques ! On peut encore s’attendre à des vents contraires en matière de réglementation, mais les possibilités de croissance structurelle restent intactes et les acteurs du secteur que nous avons rencontrés restent optimistes pour 2020, en particulier pour Fournisseur de services CRO (Clinical Research Outsourcing), opérateur d’écoles privées, fournisseur de services de tutorat après l’école, plate-forme de soins de santé sur Internet, etc.

Point clé n° 3 : sur le marché en pleine croissance des véhicules électriques, Tesla montre à quel point les fabricants chinois peuvent être efficaces

Les startups chinoises de véhicules électriques nous ont dit que la production en volume plus précoce que prévu de la Gigafactory 3 de Tesla à Shanghai a considérablement augmenté l’intensité de la concurrence. Tesla a démarré de zéro son usine de production et a atteint une production hebdomadaire de 1000 unités en moins de 12 mois. Dans le même temps, grâce à Tesla, la qualité et la capacité de la chaîne d’approvisionnement en véhicules électriques dans la région (qui se situe dans la fourchette des 400 km de diamètre ou à 2,5 h de route de Shanghai, principalement des villes de niveau 2/3) se sont considérablement améliorées. Actuellement, seulement 30 % des pièces du modèle 3 sont d’origine locale. Tesla s’est engagé à porter ce pourcentage à 60%  au premier semestre 2020 tout en visant 100% à la fin de l’année : l’usine Tesla de Shanghai a déjà demandé à tous les fabricants de batteries de la région de valider et de tester les produits. Après avoir visité plusieurs usines de fabrication de batteries entièrement automatisées et des chaînes d’estampage, de soudage et d’assemblage de véhicules électriques, nous pouvons conclure :

  1. Comme nulle part ailleurs dans le monde, la Chine n’aura pas de goulot d’étranglement pour la capacité des batteries des véhicules électriques dans le cadre de l’électrification de son industrie automobile ;
  2. Bien que la montée en puissance de la production prenne du temps, le fossé technologique entre les fabricants locaux de véhicules électriques et les leaders mondiaux n’a jamais été aussi étroit. Il y a de fortes chances que la Chine remporte ce cycle de transformation énergétique, car le pays a fait ses preuves en matière d’économies d’échelle.

Faits marquants sur la situation du Coronavirus

  • Bien qu’il soit évidemment trop tôt pour définir clairement le niveau de dangerosité du virus 2019-nCoV, le risque de déclenchement d’une pandémie semble faible du fait que la gravité des cas semble être moindre que celle du SRAS (106 décès signalés au 28 janvier sur plus de 4500 cas signalés. En 2003, le virus du SRAS a fait 774 morts sur 8 096 cas signalés)
  • Nous ne verrons l’efficacité des mesures de quarantaine actuelles du gouvernement chinois que dans 10 jours (début février) étant donné que la période d’incubation du virus est de 7 à 14 jours
  • Le marché local des actions A n’ouvrira pas avant février en raison de l’épidémie de COV de 2019
  • L’OMS peut décider d’ici là si elle va escalader la situation jusqu’au stade de PHEIC (Public Health Emergency of International Concern), le marché doit réagir et fixer le prix en fonction du risque total à ce moment-là
  • La banque centrale chinoise, la PBoC, pourrait réagir pour soutenir l’économie chinoise en février afin de rétablir la confiance intérieure

Ce voyage a confirmé notre conviction que l’économie chinoise se dirige vers une meilleure forme en 2020 par rapport à 2019 avec moins de vents contraires. Les opportunités d’investissement structurel sont abondantes au niveau sectoriel grâce à son marché intérieur profond et à une classe moyenne solide. Si la recherche de l’indépendance technologique est inévitable, de nouvelles initiatives en préparation de la prochaine décennie sont déjà en place. La qualité de la croissance économique s’est considérablement améliorée et devrait être plus durable. La configuration du marché des actions devient également plus favorable pour les investisseurs à long terme.

Quelques données anecdotiques sur la nature changeante de la croissance chinoise menée au niveau national

  • Nous avons pu voyager assez efficacement dans la région du delta du Yangtsé grâce aux infrastructures développées au cours des dix dernières années.
  • Les activités de construction sont encore très répandues dans les villes de niveau 2 et 3 une semaine avant le Nouvel An chinois.
  • Les installations de fabrication que nous avons visitées sont toutes équipées d’un système de contrôle d’identification par reconnaissance faciale à l’entrée.
  • Le segment des équipements de fabrication de batteries au lithium est dominé par les acteurs chinois (>90%) tandis que les robots d’automatisation des usines de véhicules électriques sont principalement fabriqués par Fanuc et Kuka.
  • Les visites sont principalement effectuées en anglais par des ingénieurs de niveau
  • intermédiaire qui travaillaient auparavant avec des JV ICE traditionnelles telles que SAICVW, Brilliance-BMW, tandis que tout le personnel de R&D de haut niveau et les concepteurs des start-ups de véhicules électriques sont soit toujours basés à l’étranger, soit recrutés parmi les principaux OEM et sociétés Internet ayant une forte capacité d’IA.
  • Du point de vue de l’ESG, les hôtels des villes de premier rang ont déjà supprimé les kits dentaires jetables obligatoires, tandis que les villes de deuxième et troisième rang suivent les mêmes initiatives.
  • Deux fonds communs de placement en actions ont été lancés récemment par des
  • gestionnaires de fonds bien classés en Chine et ont été sursouscrits dix fois. Les flux de fonds locaux sont très dynamiques et favorisent les actifs en actions.
  • La situation de l’épidémie de CoronavIrus en Chine est communiquée de manière beaucoup plus transparente à un stade précoce cette fois-ci que celle du SRAS il y a 17 ans.

Xiadong Bao, gérants actions internationales

Achevé de rédiger 28/01/2020. Document non contractuel. Ce document est exclusivement conçu à des fins d’information. Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans cette présentation reflètent le sentiment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et de ses filiales sur les marchés, leur évolution, leur réglementation et leur fiscalité, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de Edmond de Rothschild

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