Le boom IA n’a pas dit son dernier mot (Pictet AM)

En bourse en 2023, il n’y en avait que pour l’intelligence artificielle. C’est le « buzz word » de l’année. Tout porte à croire que ça va être encore le cas en 2024, mais pour de solides raisons.

Surperformance américaine

Nous sommes bien engagés dans la saison des résultats trimestriels. Environ deux tiers des entreprises du S&P 500 ont publié leurs résultats pour le premier trimestre. C’est plutôt positif. Les résultats sont en moyenne supérieurs de 9% par rapport aux attentes tandis que les ventes sont en hausse de 1% par rapport au consensus des analystes. Concrètement, cela signifie que les marges des entreprises cotées américaines sont plus élevées qu’anticipées. C’est donc une bonne nouvelle. Ce n’est pas complément surprenant au regard de la bonne santé insolente de l’économie américaine. Au premier trimestre, la croissance du PIB est ressortie à 1,6% et, surtout, la croissance de la demande intérieure a été de 2,8% (à la fois progression de la consommation et de l’investissement). On pouvait donc logiquement s’attendre à ce que les entreprises affichent de solides résultats.

La distinction entre les grandes capitalisations du secteur des hautes technologies et les petites et moyennes entreprises persiste, sans surprise. Ce sont les valeurs tech qui tirent la performance des indices boursiers. Elles ont tout pour réussir : beaucoup de cash, accès à des conditions de refinancement meilleures depuis mi-2022, la capacité à investir dans la révolution industrielle liée à l’intelligence artificielle (IA) et souvent une position dominante sur des segments porteurs de l’économie numérique. À l’inverse, les petites et moyennes valeurs souffrent toujours d’une difficulté à se refinancer qui devrait perdurer une grande partie de l’année en raison du maintien par la Réserve Fédérale américaine de taux élevés. 

Les trois axes de l'intelligence artificielle

L’intelligence artificielle reste toujours la thématique centrale des marchés. Ce fut le cas en 2023. Certains craignaient que cela fasse pschitt. Ce n’est pas le cas. Même s’il est probable qu’il faille attendre plusieurs années avant une mise en œuvre à grande échelle de l’IA dans les entreprises, ce n’est pas une bulle. C’est clairement la prochaine révolution industrielle. Les résultats trimestriels en cours montrent qu’il y a trois axes de développement principaux de l’IA actuellement :

• Le boom des infrastructures IA. L’entreprise américaine Nvidia est évidemment bien positionnée sur ce créneau. Elle est incontournable. Mais on retrouve aussi d’autres noms comme Dell Technologies. Dell est surtout connu du grand public pour les ordinateurs portables et PC. C’est aussi le leader mondial sur le marché des serveurs et du stockage de données. L’IA a généré une forte augmentation de la demande pour ses produits au premier trimestre. 
• Les grands fournisseurs de services cloud (hyperscalers). L’année boursière 2023 fut compliquée pour ce secteur d’activité. Après des efforts importants pour améliorer la rentabilité, et du fait d’un rebond de la demande, les acteurs du secteur renouent avec une bonne performance boursière.
• L’IA générative. Pour faire simple, c’est un segment de l’IA qui est capable de générer des images, des vidéos voire de la musique. Elle est en mesure de reproduire la capacité cognitive humaine de manière globale et polyvalente. Cela fait le buzz depuis quelques mois. Tous les investisseurs sont allés à la recherche de la pépite boursière qui pourrait capturer au mieux cette évolution technologique. Finalement, il ne fallait pas chercher bien loin. C’est au niveau de la publicité numérique, avec par exemple des acteurs comme Google, qu’on trouve des applications concrètes dans l’IA générative. Nous ne le répèterons jamais assez, lorsqu’on place son argent sur un thème lié à l’innovation, pensez toujours à opter pour des entreprises qui proposent des applications concrètes et sont capables de monétiser la technologie. Dans le cas présent, ce sont les géants numériques américains qui sont les mieux positionnés.

Un problème de valorisation ?

Le problème lorsqu’on parle de grandes valeurs tech, c’est que c’est trop cher. C’est systématiquement l’argument mis en avant. Certains vont même jusqu’à dire qu’il y a une bulle. La bonne nouvelle, c’est que les valorisations des valeurs tech ont très fortement chuté au cours des derniers mois. Pour la première fois depuis la fin des années 1990, au moment de l’essor de l’Internet, le ratio cours sur bénéfices prévisionnel à douze mois des valeurs tech ne dépasse pas 40. Cela ne veut pas dire que ce n’est pas cher. Mais à ce niveau, difficile de considérer qu’il y a une bulle.

Et l'Europe dans tout ça ?

Le segment de l’innovation est toujours très nettement sous-représenté en Europe. ASML, fabricant néerlandais de machines spécialisées dans les semi-conducteurs, fait partie des entreprises qui sont présentes sur la chaîne de valeur de l’IA. Autrement, il n’y a pas grand-chose. C’est le désert. À surveiller peut-être Novo Nordisk qui est une pépite technologique, mais sur le traitement de l’obésité. L’entreprise danoise se traite à 30% de discount par rapport à son principaux concurrent américain, Eli Lilly. Intéressant.

A noter dans vos agendas

Le 22 mai à la clôture de Wall Street, Nvidia va publier ses résultats trimestriels. Ils seront très certainement solides. Au cours des neufs derniers trimestres, Nvidia a dépassé les attentes à huit reprises. Belle performance. Surtout, l’entreprise continue de se positionner sur l’ensemble de la chaîne de valeurs de l’IA avec sa récente acquisition de la start-up israélienne Run:ai qui propose une plateforme d’IA à destination des petites et moyennes entreprises. L’enjeu commercial aujourd’hui pour l’IA est de franchir le cap de la démocratisation. Bref, faire ce qu’a fait Microsoft avec Windows dans le domaine de l’informatique grand public au début des années 2000. Nous pensons que Nvidia est bien positionné pour réussir ce pari…

L'essentiel à retenir

• L’IA reste la thématique centrale des marchés boursiers.

• Trois axes principaux : l’IA générative, les infrastructures IA et les hyperscalers.