Lors de sa séance en juillet, la BCE a non seulement relevé ses taux directeurs pour la première fois depuis longtemps, mais elle a également expliqué comment elle entendait éviter la fragmentation des rendements souverains des différents pays membres de la zone euro. Ce faisant, la BCE repousse une nouvelle fois les limites de son mandat.
Les « Transmission Protection Instruments » (TPI) ont non seulement été créés sans autre forme de procès, mais fournissent également un tout nouveau sujet de discussion. Les détails n’en sont pas encore connus pour l’instant. Par ailleurs, la BCE a confirmé qu’elle exploiterait toutes les possibilités de son programme précédent, le PEEP, et réinvestirait de manière flexible les fonds arrivant à échéance. Elle n’a pas tardé à joindre le geste à la parole : début août, les avoirs en emprunts allemands, français et néerlandais ont diminué de 18,9 milliards d’euros. Les fonds arrivés à échéance ont été immédiatement réinvestis dans des emprunts d’État essentiellement italiens, mais aussi espagnols, portugais et grecs. La souplesse du PEEP est souvent décrite comme la première ligne de défense de la BCE. Mais cette première ligne de défense suffira-t-elle ? Nous le saurons rapidement dans les mois à venir. La prime des emprunts d’État italiens par rapport à leurs homologues allemands atteint un niveau critique. L’écart s’établit actuellement à environ 250 points de base, soit près de 150 points de base de plus qu’il y a un an. La nouvelle crise gouvernementale en Italie y a certainement joué un rôle. D’un autre côté, la croissance du produit national brut italien de 1 % au deuxième trimestre 2022 a favorablement surpris, ce qui pourrait améliorer l’évaluation des titres souverains du pays.
« Nous estimons que les flux financiers continus de la BCE
devraient suffire à réduire l’écart de rendement. »
Dr. Volker Schmidt
Devons-nous nous attendre à une nouvelle fragmentation des primes de crédit ? Non, nous estimons que les flux financiers continus de la BCE devraient suffire à réduire l’écart de taux. Mais pour cela, il faut que le peuple italien élise un gouvernement stable et digne de confiance pour les marchés financiers le 25 septembre prochain. L’agence de notation Moody’s a attendu le mois d’août pour attribuer à l’État italien la note Baa3, soit le degré le plus bas sur l’échelle de la qualité, assortie de perspectives négatives, soulignant une nouvelle fois à quel point un cadre politique stable et la poursuite des réformes économiques étaient importants.
Auteur : Dr Volker Schmidt, Senior Portfolio Manager
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