Le point sur Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe

Le commentaire mensuel de Stéphanie Bobtcheff, CFA, Responsable Pôle Small & Mid Caps, José Berros, Gérant et Philbert Vessières, Analyste Senior.

Les marchés financiers ont progressé pour la 2e année consécutive en 2024, soutenus par le début des baisses des taux d’intérêt et des perspectives économiques plus favorables, notamment aux Etats-Unis. L’élection de D. Trump et ses initiatives très favorables pour les entreprises américaines ont redonné un second souffle au marché américain qui a clos l’année avec une hausse de 27%, près de 20 points au-delà des indices européens. L’écart de valorisation entre les deux zones a atteint des niveaux historiques en fin d’année.

Les small et mid caps européennes, qui ont accumulé 16 points de sous-performance en 2022-23(1) ont à nouveau sous-performé en 2024, avec une hausse de 7% vs 9% pour l’indice Large. Contrairement aux attentes, la remontée des taux longs en fin d’année et les déceptions sur la croissance en Europe ont pesé sur la classe d’actifs, qui atteint des niveaux de décote historique par rapport aux large cap – 9% de décote à fin décembre vs une prime moyenne de 10-15% avant la période Covid. Il convient également de souligner que les capitalisations supérieures à 10 milliards expliquent l’essentiel de la progression des indices Mid caps.

Opérations conjoncturelles

Si la visibilité sur la conjoncture économique reste faible en 2025, les marchés actions, dans un environnement de taux stabilisés, pourraient redonner la priorité aux fondamentaux. Les marchés small et mid caps constituent à ce titre, et en raison de la forte dispersion de performance qui les caractérisent, un vivier remarquable pour la sélection de titres. Les perspectives de croissance bénéficiaires supérieures sur les small et mid caps, couplées à la poursuite du cycle d’assouplissement monétaire de la Banque Centrale Européenne devraient ainsi conduire à un regain d’intérêt durable sur la classe d’actifs.

Dans un contexte économique volatil, qui s’est dégradé au cours de l’année, les sociétés détenues en portefeuille ont une nouvelle fois démontré leur capacité à faire croître leurs résultats à un rythme soutenu. En moyenne, elles ont affiché une croissance organique de 6% de leur chiffre d’affaires et une progression de leur résultat opérationnel, de 12%, deux fois supérieure à la croissance des bénéfices de l’indice MSCI Mid cap Europe.

Les perspectives bénéficiaires pour 2025 demeurent solides avec, jusqu’ici, des attentes de progression de résultats de l’ordre de 16%. Elles traduisent le positionnement du portefeuille sur des secteurs en croissance structurelle, ainsi qu’une progression de la rentabilité grâce à la résilience du chiffre d’affaires (+10% attendu sur 2025) et au bon contrôle des coûts.  En cas d’amélioration de la situation macroéconomique en Europe, les valeurs du portefeuille les plus sensibles à la conjoncture pourraient surprendre positivement.  Nous avons procédé à plusieurs arbitrages en 2024, avec la volonté d’améliorer le profil de croissance et de qualité du fonds. Nous avons notamment initié une position en QT Group, leader finlandais des logiciels de conception d’interfaces graphiques, avec un profil de croissance supérieur à 20% par an et des marges élevées. Nous avons renforcé notre position en ALK Abello, leader mondial du marché du traitement des allergies, un marché sous pénétré en forte croissance sur lequel la société génère des marges opérationnelles de 25%.

Stratégie d’investissement

Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe est concentré sur des valeurs de grande qualité, disposant d’une forte visibilité sur la croissance future de leurs résultats, indépendamment du cycle macroéconomique, de plus en plus imprévisible. Avec une valorisation moyenne de 25 fois les bénéfices pour des croissances attendues supérieures à 15% par an, la performance du fonds devrait refléter, sur la durée, la performance opérationnelle des sociétés détenues en portefeuille.

(1) MSCI SMID Europe -10% vs MSCI Europe +6%