Xavier Hovasse, responsable des actions émergentes, Carmignac Emergents.
En 2023, l'Amérique latine s’est démarquée positivement dans une année plutôt terne pour les marchés émergents. Grâce à la combinaison d'une situation économique favorable et d'un environnement politique bénin, cette surperformance devrait se poursuivre.
Avec 650 millions d'habitants et 20 pays, l'Amérique latine est un vaste univers dont la capitalisation boursière s'élève à plus de 2 000 milliards de dollars et qui compte plus de 4 000 entreprises. Sur le plan économique, certains pays ont connu des difficultés ces dernières années et ont donc été négligés par les investisseurs. Le Brésil, par exemple, a connu sa pire récession au début de la décennie, avant la pandémie, tandis que l'Argentine a vu sa dette restructurée après avoir fait défaut sur sa dette souveraine. Les bouleversements politiques ont également été une préoccupation constante dans la région, avec des remaniements ministériels et un vote de destitution au Pérou, la victoire d'un candidat d'extrême droite au Chili et le retour de l'ancien dirigeant de gauche, Lula da Silva, au Brésil. Mais les temps ont changé.
Un contexte économique favorable
De nombreux banquiers centraux de la région ont pris une longueur d'avance en matière de resserrement monétaire pendant la pandémie. En conséquence, l'inflation dans les pays d'Amérique latine a culminé à 24,1 % en mars 2023 et est retombée depuis aux niveaux de 2021. Cette avance donne aux décideurs politiques une plus grande marge de manœuvre pour entamer ou poursuivre l'assouplissement monétaire, ce qui devrait être bénéfique pour les actions des pays latino-américains. En outre, nous pensons que la vigueur du dollar américain pourrait bientôt perdre de son élan à mesure que la Réserve fédérale entame son cycle de réduction des taux et que la croissance économique relative en dehors des États-Unis, et en particulier dans les pays émergents, s'améliore. Enfin, grâce à une solide activité d'exportation, les termes de l'échange des pays d'Amérique latine s'améliorent, ce qui permet une amélioration de leur balance commerciale. Cela devrait soutenir leurs monnaies par rapport au dollar américain.
Environnement politique bénin
Pour la première fois depuis longtemps, la région connaît un environnement politique favorable et un risque politique modéré. Dans la plupart des pays, les élections sont désormais derrière nous. En ce qui concerne le Mexique, nous avons désormais une bonne visibilité sur les deux principaux candidats à l'élection présidentielle de 2024. La favorite est Claudia Sheinbaum, cheffe du parti Morena dont la campagne repose sur la poursuite de la voie tracée par l'actuel président, Lopez Obrador, qui s'est montré remarquablement orthodoxe dans ses politiques budgétaires et monétaires. L'autre candidat principal est Xochitl Galvez, issu d'une alliance de centre-droit considérée comme favorable à l'économie de marché. Les deux candidats sont pleinement conscients que les tensions géopolitiques entre les États-Unis et la Chine créent des opportunités majeures pour le Mexique et voudront probablement en tirer parti.
Des valorisations attrayantes
Les actions latino-américaines se négocient actuellement à des niveaux inférieurs à leur moyenne historique et à leurs homologues développés, malgré leur bonne performance des marchés en 2023. Le ratio cours/bénéfice (P/E) à 12 mois de la région, à 9,0, est proche de son plus bas niveau depuis 2008 et nettement en deçà de celle de l'indice MSCI EM (11,4x) et S&P 500 (20,3x)[1] .
Des opportunités au Brésil et au Mexique
Le Mexique est le grand gagnant des tensions géopolitiques entre les États-Unis et la Chine. À long terme, nous pensons que la relocalisation des chaînes de productions pourrait considérablement stimuler les investissements américains au Mexique. Au cours des cinq prochaines années, nous pensons que le Mexique pourrait voir ses exportations vers les États-Unis augmenter de 155 milliards de dollars, soit plus de 10 % du PIB du pays. Le parti Morena de Lopez Obrador a également fait preuve d'un pragmatisme économique surprenant. Nous pensons que ce pragmatisme se poursuivra avec le prochain président.
Au Brésil, l'économie est bien orientée, récoltant les fruits des réformes notamment du marché du travail avec la privatisation de certains géants de l'économie brésilienne. Une politique économique orthodoxe, la Banque centrale du Brésil ayant commencé à relever ses taux d'intérêt très tôt, a permis à l'inflation d’y baisser fortement (de 12,1 % en avril 2022, son plus haut niveau depuis 27 ans, à 4,5 % en janvier 2024). Cette inflexion a permis à la Banque centrale d’assouplir sa politique monétaire, une démarche bienvenu pour les marchés d'actions.
En outre, l'économie brésilienne bénéficie de l'amélioration de la production agricole et pétrolière, celle-ci ayant fortement augmenté en raison des niveaux élevés d'investissement au cours des quinze dernières années. La croissance des exportations agricoles est également un atout majeur pour l'économie et un moteur structurel plus puissant qu'on ne le pense habituellement. L'activité agricole représente directement 8 % du PIB, mais a un impact indirect sur 30 % du PIB. Les entrepreneurs ont beaucoup investi dans la technologie, augmentant les rendements de 3 % par an au cours des 30 dernières années, soit le double de la moyenne des autres pays. En ce qui concerne le pétrole, le Brésil produit actuellement l’équivalent de trois millions de barils de pétrole par jour, mais la production devrait dépasser cinq millions d'ici 2029, ce qui apportera un soutien important à la balance des paiements du Brésil, et donc à sa monnaie, le réal brésilien. L'excédent commercial record de 90 milliards de dollars enregistré en 2023 devrait se maintenir en 2024. Ces tendances sont susceptibles d'entraîner une forte expansion du commerce extérieure et de stimuler les actions brésiliennes, qui se négocient actuellement à des niveaux de valorisations attractives.
[1] Source : Bloomberg, au 31/01/2024
Les actions latino-américaines sont sous-représentées dans les portefeuilles globaux par rapport à leur moyenne historique. A titre d’exemple, le marché des actions mexicain a atteint un niveau record, alors que sa pondération dans l'indice MSCI Emerging Markets est proche de son plus bas niveau historique (2,8%). C'est une excellente illustration du retard pris par les indices pour refléter les changements que nous observons sur les marchés émergents.
En 2024, les investisseurs devraient réévaluer leur exposition à ces opportunités en accordant une attention particulière au Brésil et au Mexique.
[1] Source : Bloomberg, au 31/01/2024
