Hebdo
En tant que classe d'actifs, le structuré de crédit existe depuis des décennies. Cependant, malgré son ancienneté, de nombreux investisseurs restent quelque peu perplexes quant à son fonctionnement et au rôle qu'il pourrait jouer dans leurs portefeuilles, étant souvent perçu comme trop complexe ou réservé aux investisseurs très expérimentés. Malgré cette perception, le structuré de crédit est en réalité très simple, se concentrant sur les produits de prêt et de crédit qui aident à fournir une source essentielle de financement pour l'économie réelle.
Après la crise financière mondiale, la classe d’actifs a évolué en offrant une exposition à un éventail plus large d’opportunités d’investissement, les émetteurs ayant de plus en plus recours au structuré de crédit non seulement comme outil de financement, mais aussi comme outil de gestion des fonds propres sous l’effet de l’entrée en vigueur d’exigences réglementaires plus strictes, en particulier en Europe. Aujourd’hui, les possibilités sont plus nombreuses pour répondre au profil de rendement/risque d’un large éventail d’investisseurs. Dans cet article, Jo Tomkins explore les moteurs de la croissance de ce domaine d'investissement et explique pourquoi le structuré de crédit peut jouer un rôle important au sein d'un portefeuille obligataire diversifié.
Le structuré de crédit est moins complexe qu’on ne le pense
Les opportunités du structuré de crédit peuvent être accessibles via les marchés publics et privés et, en tant que telle, cette classe d'actifs ne rentre pas dans une catégorie parfaitement « définie ». Quelle que soit la voie d’accès, cela revient simplement à générer des flux de trésorerie à partir de divers actifs de prêt et de crédit issus de l’économie réelle, comme notamment les paiements d’intérêts et du principal sur les prêts hypothécaires, les crédits et les leasings automobiles, les cartes de crédit, les prêts commerciaux, etc. – et de convertir ces flux financiers en titres négociables que les investisseurs peuvent acheter, leur offrant potentiellement des flux de revenus réguliers souvent de nature contractuelle. Ces titres adossés à des actifs (ABS), ainsi que les collateralised loan obligations (CLO), les transactions de transfert de risque significatif (Significant Risk Transfer) et les transactions de financement spécialisé, forment l’univers plus large du crédit structuré.
Une classe d’actifs en plein essor
Les volumes d’émission d’ABS et de CLO ont augmenté ces dernières années, tandis que le durcissement des contraintes en matière de réglementation et de fonds propres imposées aux banques de détail suite à la crise financière mondiale a créé de nouvelles opportunités pour les investisseurs externes en vue d’accéder aux parties stratégiques des portefeuilles de prêts des banques. Les banques ont réévalué les segments de prêt dans lesquels elles étaient prêtes à engager leur capital, se retirant ou réduisant leur exposition dans plusieurs domaines du crédit, créant ainsi un vide que les prêteurs privés non bancaires se sont empressés de combler. D'où la montée régulière des marchés du structuré de crédit privé après la crise financière mondiale.
Pour les investisseurs, cela signifie qu’ils ont désormais la possibilité d’investir dans un plus large univers et un plus grand nombre d’opportunités au sein de l’univers des structuré de crédit. Nous voyons la croissance se poursuivre compte tenu de l’accélération des mégatendances sous-jacentes de la classe d’actifs. Et, selon nous, les avantages du structuré de crédit restent plus attractifs que jamais. Il peut potentiellement offrir aux investisseurs des performances ajustées du risque plus élevées que d’autres alternatives obligataires ayant une notation similaire. Pour tous ceux en quête de diversification, la possibilité d’accéder à des expositions à des actifs différenciés que l’on ne trouve pas normalement dans les portefeuilles obligataires traditionnels et à des performances potentielles largement décorrélées d’autres classes d’actifs classiques peut s’avérer utile pendant les périodes de volatilité des marchés. En effet, selon nous la classe d’actifs peut offrir de nombreux attraits aux investisseurs.
Les avantages du structuré de crédit restent plus attractifs que jamais selon nous.
De nombreuses qualités
Les avantages pour les investisseurs qui envisagent ce type d’allocation relèvent principalement des catégories suivantes : performance, diversification, pertes et protections structurelles :
Performance : un potentiel de performance plus élevé, à la fois absolu et relatif par rapport à d’autres classes d’actifs obligataires et de crédit, ainsi qu’un profil de volatilité plus modéré. Cette performance ou prime de rendement est généralement due à la complexité (perçue) des investissements et à la liquidité réduite, et ce, même si le marché européen des ABS s’est révélé plus liquide que beaucoup ne l’avaient présumé.
Diversification : les produits de structuré de crédit sont intrinsèquement diversifiés, car ils comprennent généralement des centaines, voire des milliers de différents prêts à la consommation ou commerciaux. En conséquence, il y a une large répartition des emprunteurs individuels, des types de prêts et des zones géographiques, ce qui conduit à des sources de trésorerie hautement diversifiées et granulaires.