Point Sur... Echiquier Hybrid Bonds (La Financière de l'Echiquier)

L'edito

Uriel Saragusti, Matthieu Durandeau,  Aurélien Jacquot, CFA, Gérants d’Echiquier Hybrid Bonds, La Financière de l’Echiquier

Echiquier Hybrid Bonds est investi en obligations hybrides, émises par des entreprises non-financières de haute qualité de crédit, offrant une solution de diversification aux fonds à haut rendement. Au 31 mai 2024, le fonds présente un rendement brut élevé à 4,9%^[1] malgré l’ampleur du rebond des derniers mois.

Les opérations

Conjoncturelles

Les obligations hybrides sont des obligations subordonnées, émises par des entreprises non-financières, qui offrent aux émetteurs plus de flexibilité que la dette senior – bancaire ou obligataire. Elles leur permettent notamment de reporter le remboursement du principal ou le paiement des coupons. En contrepartie de cette flexibilité, les entreprises consentent à rémunérer les porteurs des obligations à un rendement plus élevé que celui de leur dette senior. Si les entreprises reportent très rarement les échéances de leurs obligations hybrides, la crainte qu’elles recourent à cette possibilité peut faire pression sur le prix de ces obligations dans un contexte de marchés tendus. Une approche de gestion dynamique est donc selon nous appropriée pour cette stratégie, la volatilité des taux et des primes de risque ouvrant des fenêtres d’optimisation des portefeuilles dans le temps.

Fondamentales

Placée au cœur de la gestion d’Echiquier Hybrid Bonds, la mobilité a été un facteur déterminant de performance ces dernières années. Très peu exposé aux foncières en 2022 en raison du contexte de hausse des taux, le fonds s’est repositionné sur le secteur l’an dernier, avec des valorisations attractives, alors que la visibilité sur les taux s’améliorait, profitant ainsi du rebond. Nous avons privilégié les émetteurs aux profils de crédit que nous estimions les mieux placés pour faire face à des taux élevés sur la durée – Unibail, Castellum, Akelius. Nous maintenons cette approche, le secteur pouvant encore souffrir, si les attentes de baisse de taux directeur ne se matérialisaient pas à court terme, mettant à mal les foncières les plus fragiles. L’équipe de gestion a également été active sur les équilibres globaux du portefeuille, afin de piloter l’exposition aux risques de taux et de crédit dans le temps. Si à fin 2021 le fonds était moins sensible à ces facteurs que son indice de référence^[2], c’est l’inverse actuellement. Echiquier Hybrid Bonds est un fonds de conviction très concentré dans la durée. Les dix principaux émetteurs du fonds totalisent ainsi un poids cumulé d’environ 50%^[3]. Soutenu, le taux de rotation est lié à la valeur relative des obligations en portefeuille : sur les dix premiers poids du fonds, un émetteur sur deux a ainsi été renouvelé au cours des 18 derniers mois.

Stratégie d’investissement

A nouveau attractif dans le monde obligataire européen, le portage^[4] dispose de capacités renforcées pour encaisser un éventuel choc de marché. En 2024, notre stratégie consiste à maintenir notre exposition à une éventuelle baisse des taux, tout en bénéficiant d’un portage élevé, par rapport aux moyennes historiques. Par ailleurs, la visibilité accrue sur le plan macroéconomique devrait selon nous réduire la volatilité et soutenir l’attractivité des obligations d’entreprises. Notre approche dynamique vise à bénéficier de la volatilité du marché du crédit, créatrice d’opportunités. Nous restons donc alertes pour ajuster notre positionnement et notre sélection d’émetteurs selon les évolutions du contexte. Equilibre et agilité restent l’essence de notre stratégie des prochains mois, avec pour boussole la recherche de rendement.

Disclaimers : Les performances passées ne sont pas indicatives des performances futures. Les valeurs sont citées à titre d’exemple. Ni leur présence en portefeuille, ni leur performance ne sont garanties. Les opinions émises dans ce document correspondent aux convictions des auteurs. Elles ne sauraient en aucun cas engager la responsabilité de LFDE. Le fonds est particulièrement exposé au risque de perte en capital, au risque de crédit, au risque de taux, au risque lié à l’utilisation d’obligations convertibles contingentes, et au risque de gestion discrétionnaire. Pour plus d’informations sur les caractéristiques, les risques et les frais de ce fonds, et avant tout investissement, nous vous invitons à lire les documents réglementaires disponibles sur notre site internet www.lfde.com.

[1] Bloomberg, Yield to call

[2] Indice de référence Iboxx EUR Non-Financials Subordinated

[3] 50,4% du fonds au 31.05.2024

[4] 50,4% du fonds au 31.05.2024