Carmignac 2024 Outlook : de la résilience à la récession

SYNTHÈSE

• L'économie mondiale devrait continuer à résister au choc de taux réels au cours du premier semestre 2024, mais les marges de manœuvres seront épuisées au second semestre, laissant apparaître une spirale récessive.

• La complaisance des marchés peut s’expliquer par la structure en « barbell » des canaux d’endettement post-Covid : les nouveaux crédits se concentrent entre dettes souveraines du G10 (réputées sans risques) et dettes privées non-soumises à la pression du « mark-to-market ».

• L'immigration et la résilience des prix des actifs (logement, actions) sont des éléments clés de l'atterrissage en douceur qui a prévalu en 2023. Mais ces mêmes facteurs seront exploités par les partis populistes pour légitimer des politiques inflationnistes une fois la récession installée.

• En Chine, le saupoudrage de plans de relance successifs et les injections de liquidité sont suffisants pour stabiliser la croissance au S1 sur un maigre 4%. Mais ce gradualisme ne peut suffire à vaincre le spectre d’une déflation par la dette. Une réponse holistique au surendettement immobilier est nécessaire, mais elle se heurte à d’âpres résistances politiques.

• Au sein des marchés de dettes souveraines, le choix des maturités est aussi important que la trajectoire du marché du fait du bras de fer entre le pic sur les taux directeurs et la moindre proportion d’acheteurs insensibles aux prix des obligations.

• Les marchés de crédit conserveront leur première place en termes de couple performance ajustée des risques, mais les vents contraires macroéconomiques du second semestre renforceront la nécessité de sélectionner des émetteurs aguerris à la hausse du cout du capital.

• Sur le marché des actions, les conditions sont en place pour voir une diversification des moteurs de performance. La croissance des résultats est un puissant moteur de performance, mais il faudra tenir compte de la volatilité des bénéfices par actions.

• Les marchés émergents semblent particulièrement adaptés à cette quête de diversification, notamment soutenus par la faiblesse du dollar et par la stabilisation de l'économie chinoise.

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