L’objectif de gestion vise à réaliser, sur la durée de placement recommandée de 3 ans, un rendement positif net de frais supérieur à l’indice du marché monétaire de référence de la devise de la part capitalisé et augmenté de 2% pour les classes de parts Z, 1,50% pour les classes de parts Y ; 1,35% pour les classes de parts S, 1,20% pour les classes de parts I ; 1% pour les classes de parts J ; 0,50% pour les classes de parts P, à travers une gestion active et discrétionnaire décorrélée des marchés obligataires.
Le mois d'août a été marqué par la flambée des prix du pétrole (Brent supérieur à 90$) sur fond de nouvelles tensions entre les États-Unis et l'Iran. À Jackson Hole, Kevin Warsh a adopté un ton nettement plus restrictif, poussant les marchés à réévaluer une probabilité de hausse de taux dès septembre à près de 70%. Dans le même temps, Scott Bessent a annoncé l'intervention du Trésor américain pour tenter de contrôler les taux longs, le taux à 30 ans ayant atteint ses niveaux les plus hauts depuis près de 19 ans.
Les taux européens se sont également envolés au mois d'août, alors que l'inflation a accéléré à 3,3% dans la zone euro. En Chine, les prêts bancaires se sont contractés, signalant une faiblesse de la consommation intérieure. Le mois d'août a montré la complémentarité de notre approche, le crédit a fortement contribué dans un marché plus calme, qui a en parallèle pesé sur la valorisation des convertibles.
Le fonds progresse de +0,31% sur le mois. La poche crédit progresse de +0,60%, grâce au portage et au travail de sélection qui nous a permis d’éviter les écueils sur certaines valeurs. Nous avons bénéficié de notre exposition aux secteurs pétrolier, parapétrolier et au transport maritime.
Nous avons renforcé l'obligation Brightstar Resources, une société aurifère australienne, qui a annoncé de nouvelles découvertes. Notre position sur l'obligation convertible Kosmos Energy illustre le type de situation que nous privilégions: elle traite sur un spread de 750bp, avec une décote de 100bp sur une obligation comparable du même émetteur. La société devrait prochainement refinancer sa dette bancaire ce qui améliorera son profil financier.
La poche arbitrage de convertibles progresse de +0,06%, un mois marqué par de fortes disparités géographiques et sectorielles: la zone Asie a bien performé (+0,17%), notamment grâce à Lenovo (+0,09%), Mitsubishi Materials (+0,08%) et Wanguo Gold (+0,04%). L’Europe est quasi neutre (+0,03%). Le fonds perd (-0,14%) aux Etats-Unis ce mois-ci, pénalisé par la baisse de valorisation sur la chaîne IA sur laquelle nous avons une exposition limitée.
Nous privilégions les situations spéciales bénéficiant du M&A en Europe, les convertibles HY protégées par la couverture action, et la volatilité décotée sur l’IG. La poche de couverture recule de -0,29%, une baisse attribuée à -0,18% sur le tail risk et à -0,11% sur la protection crédit.