Tikehau Short Duration

Macroéconomie et marchés. L’accord de cessez-le-feu entre les Etats-Unis et l’Iran, approuvé en début de mois et étendu plusieurs fois, semble toujours fragile. Les discussions à Islamabad n’ont pas abouti à un accord, les questions majeures du programme nucléaire iranien et du détroit d’Ormuz restent entières, et le blocus naval imposé par les Etats-Unis maintient les tensions élevées, avec des menaces de possibles nouvelles interventions militaires.

Dans ce contexte de prolongation du conflit, les banques centrales (Fed, BOE, BCE, BOJ) ont décidé de maintenir leurs taux directeurs inchangés tout en restant prudentes notamment face aux risques inflationnistes liés aux prix de l’énergie (baril de Brent de nouveau à $114 après une baisse temporaire vers $90) et aux effets de second ordre. Les indicateurs d’inflation ressortent en effet en accélération en Zone Euro (+3,0% en avril) et aux Etats-Unis (+3,5% en mars, même si dans un contexte d’activité économique plus résiliente). Les attentes de hausses de taux par la BCE et la BOE se sont renforcées en fin de mois, avec au moins deux hausses estimées par le marché d’ici la fin d’année.

Les attentes pour la Fed sont également plus mesurées i. e. maintien alors que les investisseurs avaient réintégré la possibilité d’une coupe.

Ainsi, les taux souverains allemands à horizon deux et dix ans se sont écartés d’environ 3 pb et les taux US de 4 pb et 2 pb, respectivement. Les taux UK ont sous-performé (+5 pb sur les deux ans, +10 pb sur le dix ans), intégrant également de nouvelles tensions politiques. Les marchés semblent se concentrer davantage sur les signes d’apaisement du conflit et n’intégrer qu’une perturbation relativement court terme, au vu de la performance des actions : Stoxx Europe 600 +4,8%, sous-performant tout de même le S&P 500 +10,4% à un nouveau point haut.

Le crédit Investment Grade européen clôture en hausse de +0,9% (ER00®), sous-performant le High Yield +1,9% (HEC0®). L’indice CoCo® reporte une performance positive de +2,4% en euro, l’indice Tier 2 +1,1% (EBSL®), et l’indice Senior bancaire +0,8% (EB3A®). Sur le High Yield, le marché primaire a fortement rouvert, avec 22 émissions, après avoir été très peu actif en mars.

À titre de comparaison, les mois de mars et avril 2025 ont compté seulement deux émissions de moins que la même période en 2026. En revanche, les volumes sont nettement plus élevés cette année, avec plus de 12 Md€ supplémentaires émis : 17 Md€ en mars-avril 2025, contre 29 Md€ sur la même période en 2026. Positionnement.

En avril, Tikehau Short Duration affiche une performance en ligne avec celle de l’indice ER01® (+0,58 %) et inférieure à celle du H1EC® (+1,44 %), utilisés à titre d’information uniquement. La duration taux du fonds s’établit à 0,93 an, contre environ 1,8 an pour les indices. Le fort rebond intervenu à la suite du cessez-le-feu au Moyen-Orient a favorisé les obligations qui avaient sous-performé le mois précédent et présentant un bêta plus élevé, ce qui explique la surperformance de l’indice H1EC®.

Les obligations financières senior et subordonné contribuent respectivement à +0,11 % et +0,13 % à la performance, tandis que les segments corporate Investment Grade et corporate High Yield y contribuent à hauteur de +0,12 % et +0,16 %. Nous avons été assez actifs sur le fonds. Nous avons réinvesti les remboursements et commencé à anticiper les remboursements attendus dans les prochaines semaines, à la fois sur les AT1 et sur le High Yield, afin de maintenir un niveau de cash et des expositions globalement constantes.

Nous conservons ainsi une marge de liquidité pour rester agiles en cas d’opportunités, notamment dans le contexte de réouverture du marché primaire, qui fait émerger des obligations intéressantes. L’exposition au High Yield demeure autour de 31 %, tandis que l’exposition aux titres subordonnés financiers reste stable à 22 %, avec un équilibre entre AT1 et T2. Le rendement à maturité s’établit à 3,99 %.