Le FCP, a pour objectif de rechercher, au travers d’une allocation d’actifs discrétionnaire et de la sélection de titres, une performance annualisée nette supérieure à 5%, après prise en compte des frais courants, sur une période supérieure à 5 ans, par un placement à dominante actions investi sur les marchés des pays de l’Union Européenne et de l’OCDE. L’objectif de performance est fondé sur les hypothèses de marché retenues par la société de gestion et ne constitue pas une garantie de rendement.
Du côté des achats nous avons renforcé Halma dont le profil de croissance organique s’est confirmé lors de la publication du second semestre, avec une guidance de croissance organique à devises constantes dans le milieu de la fourchette à deux chiffres et une marge d’EBIT ajusté attendue autour de 22%. Le carnet de commandes reste supérieur au chiffre d’affaires sur l’exercice en cours et au niveau de l’an dernier, tandis que les cinq acquisitions réalisées représentent jusqu’à 451M£ d’investissement, ce qui soutient la capacité du groupe à prolonger son historique de croissance composée.
Nous avons initié une position sur Sacyr afin de nous exposer à la transition progressive du modèle vers une base plus concessionnelle, plus récurrente et moins cyclique. Au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires a progressé de 5%, l’EBITDA de 9% et le résultat net de 40%, avec 92% de l’EBITDA provenant désormais des actifs concessionnels. Cette évolution améliore la visibilité des flux de trésorerie, d’autant que les contrats récents, notamment au Canada et au Chili, prolongent la durée moyenne du portefeuille.
Nous avons également renforcé Ahold Delhaize afin de profiter du repli récent du titre, que nous jugeons excessif au regard de la résilience opérationnelle. La publication du premier trimestre a fait ressortir une marge opérationnelle sous-jacente de 4,0% et un BPA sous-jacent dilué en hausse de 8,9% à changes constants. Malgré des inquiétudes de marché sur la croissance aux États-Unis, le groupe a réitéré ses objectifs 2026, dont un free cash-flow d’au moins 2,3 Md€, ce qui conforte le rendement actionnarial.
Du côté des ventes, nous avons allégé GEK Terna après le très beau parcours boursier du titre, dans une logique de prises de bénéfices. Les fondamentaux restent solides, avec un chiffre d’affaires 2025 en hausse de 18,6% et un EBITDA ajusté en progression de 56,3. Le titre évoluait fin mai proche de ses plus hauts sur douze mois, ce qui justifie une réduction tactique de l’exposition.
Nous avons aussi allégé Reway Group à la suite de l’annonce de l’opération menée par Renaissance Partners. L’offre obligatoire envisagée autour de 10,31 € par action ressort avec une décote d’environ 5% par rapport au dernier cours coté de 10,80 € avant l’annonce et de 10% par rapport à certains objectifs de cours. Dans ce contexte, nous préférons cristalliser une partie des gains et réallouer le capital vers des dossiers offrant un meilleur couple rendement-risque, selon nous.
Enfin, nous avons réduit Norconsult après une publication que nous jugeons mitigée par rapport aux attentes. Le groupe a certes publié une croissance de 14% du revenu mais l’EBITA ajusté est ressorti en léger recul accompagné d’une marge publiée de 11,0% contre 12,7% un an plus tôt. ANALYSE EXTRA FINANCIERE DU PORTEFEUILLE *Sont pris uniquement en compte dans l’analyse extra-financière du portefeuille, les titres vifs (actions et obligations corporate).
Les notes sont pondérées en fonction des pourcentages d’allocation dans les titres vifs. La note ESG n'est pas une moyenne équipondérée des critères ESG, mais une moyenne pondérée en fonction des critères les plus pertinents pour chaque entreprise en portefeuille, selon son industrie et son sous-secteur.
Taux de couverture GL EUROPE FLEX: 87,2% GL EUROPE FLEX (sur 10) Note Environnementale 6,0 Note Sociale 6,4 Note de Gouvernance 6,9 Note ESG 7,3 OBJECTIF DE GESTION Le FCP, a pour objectif de rechercher, au travers d’une allocation d’actifs discrétionnaire et de la sélection de titres, une performance annualisée nette supérieure à 5%, après prise en compte des frais courants, sur une période supérieure à 5 ans, par un placement à dominante actions, investi sur les marchés des pays de l’Union Européenne et de l’OCDE, au travers d’entreprises qui se distinguent par leur bonne gouvernance, et promouvant des caractéristiques sociales et environnementales Louis de FELS Arthur BERNASCONI Hugo VOILLAUME, CFA Emmanuel GABAÏ Paul EDON Victor BALLY-BERARD Thibaut MAISSIN, CFA Thibault LE MAÎTRE