Actions internationales : Qualité et valorisation raisonnable – la stratégie Sextant Quality Focus avec Vincent Mercadier

Gérald : Bonjour à tous et bienvenue dans ce nouveau Face à Face. Aujourd’hui, nous allons parler d’actions internationales. Pour ce faire, nous recevons Vincent Mercadier, gérant du fonds Sextant Quality Focus chez Amiral Gestion. Bonjour Vincent.

Vincent Mercadier : Bonjour Gérald.

Gérald : La première question qui brûle les lèvres, forcément, c’est de se référer au nom du fonds : Quality Focus. Vous êtes focalisé sur la qualité. C’est quoi, la qualité pour vous Vincent ?

Vincent Mercadier : Pour nous, la qualité, c’est avant tout d’avoir des barrières à l’entrée durables, comme par exemple une marque forte comme Coca-Cola, un effet de réseau comme sur Instagram, ou de contrôler indirectement le réseau de distribution, comme peut le faire Coca-Cola ou Microsoft.

Le deuxième ingrédient, c’est d’avoir une source de croissance. Par exemple, pour Coca-Cola, ce sont les pays émergents, la premiumisation. Dans le cas de Meta ou Microsoft, cela va être la digitalisation et les gains de parts de marché sur la publicité traditionnelle.

Enfin, le dernier ingrédient, c’est une équipe dirigeante capable de réinvestir les profits de l’entreprise avec de bons rendements. Pourquoi tout cela ? Parce que c’est ce qui va permettre à la société d’avoir la capacité à payer des dividendes et aussi d’avoir des dividendes en croissance.

Gérald : Ce qui est important, c’est qu’il n’y a pas que le taux de dividende.

Vincent Mercadier : Exactement. C’est cela qui va vraiment créer de la valeur pour les actionnaires : des dividendes croissants.

Gérald : Vous parlez souvent de chemin de crête entre la qualité et la valorisation, ce qui fait que votre fonds est ce que l’on appelle, dans notre jargon, GARP : growth at reasonable price, donc croissance à prix raisonnable. Comment évitez-vous de surpayer de belles entreprises ?

Vincent Mercadier : Il faut à la fois éviter les value traps et éviter de surpayer. Pour cela, il faut suivre les sociétés depuis longtemps. La majorité des sociétés dans l’univers d’investissement, je les suis depuis plus de dix ans. Cela permet de saisir des opportunités.

Par exemple, lorsque nous avons lancé le fonds, Meta, qui selon moi est une société de qualité, était à sept fois les résultats. Cela a été l’un des meilleurs contributeurs du fonds depuis le lancement.

Gérald : Pour nos spectateurs, quel est le ratio de valorisation historique en termes de prix sur bénéfice de Meta ? J’imagine que vous l’avez achetée moins cher que sa valorisation historique.

Vincent Mercadier : En moyenne, historiquement, c’était supérieur à 20 fois.

Gérald : Donc a priori une bonne affaire, si l’on croit que les fondamentaux de la société vont suivre. Est-ce que vous pouvez nous expliquer comment, dans le process, vous utilisez éventuellement des outils quantitatifs ou autres pour éviter de surpayer ?

Vincent Mercadier : Pour éviter de surpayer, si l’on prend l’exemple de Microsoft au sommet de la bulle Internet, bien que ce soit également une valeur de qualité dans laquelle le fonds a aussi été investi, entre 2000 et 2018, Microsoft a sous-performé le S&P 500, majoritairement du fait de sa valorisation.

Nous utilisons des outils digitaux inspirés de la gestion quantitative pour nous aider à détecter à quel moment la valorisation est attractive par rapport à la qualité et à la croissance de la société.

Gérald : Vous avez cité Meta et Microsoft. Il y a donc un changement dans le positionnement du portefeuille en fonction des valorisations des sociétés de qualité que vous repérez. Compte tenu des rotations de marché récentes, qu’avez-vous fait avec la rotation actions américaines, actions européennes, techno, défensives ? Comment avez-vous réagi ?

Vincent Mercadier : Avec notre approche value, si l’on reprend l’exemple de Meta, en février 2025, Meta était cette fois à 34 fois les résultats. C’est le moment où nous avions fini de réduire notre position.

Nous avions également vendu d’autres valeurs exposées à la tech US et à l’IA. Nous avons réalloué significativement dans des valeurs moins valorisées dans notre univers, donc plus attractives et avec plus de potentiel de gain selon nous à horizon cinq ans.

Notamment des valeurs de consommation non cyclique, des valeurs européennes ou bien des mid caps. Nous avions notamment Nestlé, Unilever, ou encore des valeurs mid caps anglaises comme Games Workshop, qui fait des figurines Warhammer, ou Admiral.

Gérald : Dans l’assurance en Grande-Bretagne.

Vincent Mercadier : Exactement. Dans la rotation qui a eu lieu depuis fin février et début mars, le fonds a beaucoup mieux résisté puisque nous étions beaucoup moins pondérés dans la tech US et beaucoup plus pondérés sur l’Europe et les valeurs non cycliques.

Gérald : On rappelle que Sextant Quality Focus est un fonds actions internationales concentré, avec 30 à 40 titres. Aujourd’hui, dans le contexte que l’on vit, comment répartissez-vous ce portefeuille en grandes zones géographiques ou secteurs ? Comment cela a-t-il évolué par rapport à l’an dernier ?

Vincent Mercadier : Aujourd’hui, on trouve plus facilement des valeurs de qualité à prix raisonnable en Europe, dans les secteurs de consommation non cycliques et aussi dans les mid caps.

À l’inverse, quand nous avons lancé le fonds et pendant toute l’année 2023, nous trouvions beaucoup plus de valeurs attractives de qualité dans les sociétés de tech américaines.

Gérald : Sachant que l’on est quand même sur un fonds large cap, et que les mid caps sont une opportunité que vous vous autorisez mais qui reste assez contenue dans le portefeuille.

Vincent Mercadier : Oui, nous en avons un peu plus de 10 %, mais nous restons majoritairement investis dans de très grandes capitalisations.

Gérald : Parfait, c’est très clair. Merci beaucoup Vincent. Merci à tous de nous avoir suivis pour cette revue du fonds Sextant Quality Focus, fonds actions internationales très agile, comme vous l’avez vu, dans ses mouvements et ses rotations. Nous vous donnons rendez-vous pour un nouveau numéro de Face à Face.