LT Funds European General : le fonds actions européennes qui tourne son portefeuille une fois tous les 10 ans... et surperforme depuis 27 ans

Bonjour à tous et bienvenue pour un nouveau rendez-vous sur Zoom Invest, le rendez-vous face à face qui aujourd'hui est un peu particulier puisqu'on va faire un triple face à face puisque j'ai trois invités pour parler d'un fond assez historique et je reçois donc aujourd'hui d'abord Jean Pascal Rolandez, bonjour Jean Pascal. Bonjour Gérald. Je reçois également Jérôme Chassin. Bonjour Gérald. Et Louis Albert de chez Auris Gestion. Bonjour Gérald. On va parler effectivement de quelque chose d'assez particulier puisque il y a à peu près 27 ans, Jean Pascal, vous aviez l'ancien portefeuille un peu personnel, que vous avez transformé six ans plus tard en un fond qui est aujourd'hui le LT Funds European General en anglais, qui est un fond donc d'actions très concentré dont on va parler.

Et la particularité c'est qu'effectivement, vous en tant que ancien gérant pendant très longtemps de ce produit, vous avez passé la main à la gestion d'Auris Gestion avec donc Jérôme et Louis ici présent et vous êtes venus nous expliquer pourquoi pour que rien ne change, il faut que tout change si je résume. Et donc j'aimerais commencer par cette première question, qu'est-ce qui fait selon vous votre originalité dans le paysage de la gestion des actions européennes avec ce fonds LT Funds européenne général ? C'est un fond très typé et la stratégie très claire. Et cette stratégie n'a pas changé en 27 ans et la constance de cette stratégie et sa typologie à très long terme disciplinée en croissance, approche raisonnée en gestion de portefeuille, le distingue depuis 27 ans dans le panorama des gestions.

Les consultants m'affirment que je suis le gestionnaire qui tourne le moins son portefeuille aux yeux des brokers. Donc le taux de rotation est d'une fois tous les 10 ans et une fois tous les 15 ans lorsqu'on exclut les OPA et les OPE. Et par ailleurs, c'est une gestion de croissance, approche raisonnée véritablement mesurable, vérifiable puisqu'il y a un process de gestion qui calibre bien les niveaux d'entrée en valorisation et les niveaux de sortie en valorisation. Et donc cette constance et cette typologie qui distingue ce fonds du reste du marché, c'est un fonds qui est très adapté pour les institutionnels ou pour les gens qui ont une mentalité de long terme. On a comme clients pas mal d'industriels ou d'anciens banquiers.

Donc aujourd'hui, c'est une nouvelle étape qui est franchie puisque Auris Gestion reprend officiellement la gestion de ce fonds. Donc Jérôme, Louis, vous allez nous dire peut-être ce qui éventuellement change ou justement ne changera pas du tout. Et comment vous prenez cet héritage de Jean Pascal ? Alors, rien ne va changer. Et parce que c'est déjà avant tout un honneur que de reprendre en gestion un fonds qui est un fonds emblématique depuis un quart de siècle avec un track record avec un succès important et on est très heureux d'avoir été choisi par Jean Pascal pour apporter la pérennité dans cette stratégie de gestion. C'est clair. Rien ne change donc, Jérôme.

Rien ne change et si je peux peut-être ajouter quelque chose, c'est la philosophie du fonds est tout à fait nôtre dans la philosophie que l'on avait avec Louis avant sur la gestion de nos fonds. Donc finalement, on rentre un peu dans cette lignée, on est complètement aligné avec le process de gestion également. Parfait. Et c'est en partie pour ça que je l'ai choisi. Mais ben voilà. Alors Jean Pascal, peut-être vous nous avez déjà expliqué un tout petit peu le process sur la première question. Vous m'aviez expliqué en aparté que finalement vous voyiez ce fonds un peu comme un trimaran à trois coques avec trois, on va dire, sous-portefeuilles en quelque sorte qui permettent un équilibre et de tenir sur la route et de façon un peu tous les temps. Est-ce que vous pouvez nous en dire plus sur ces trois coques de ce trimaran ?

Alors pour commencer avec les trois coques du trimaran, c'est effectivement un trimaran qui a une coque principale d'environ 50% en valeur dite de croissance. Même si cette croissance n'est pas spectaculaire comme certaines valeurs tech, c'est une croissance régulière et d'au moins 7% par an sur le cycle en EBITDA. Et puis il y a deux balanciers comme dans un trimaran, un balancier défensif d'environ 25% qui lui croît à plutôt 6% par an en EBITDA. Et puis un balancier cyclique qui lui est censé être plus risqué, donc on lui demande plus de croissance avec une croissance d'EBITDA d'environ 8% sur l'ensemble du cycle. Et cette construction de portefeuille permet effectivement de traverser beaucoup d'intempéries.

Quand le marché est très cyclique, nous avons des valeurs cycliques et quand le marché devient très prudent, nous avons des valeurs défensives. Et alors est-ce que vous pourriez nous illustrer avec peut-être un, deux ou plus selon vos envies, titres emblématiques qui sont aujourd'hui dans le portefeuille et qui nous font comprendre comment une valeur peut rentrer dans ce fameux portefeuille ? Alors le titre le plus emblématique c'est Air Liquide puisque c'est la première position du fonds et ma première position personnelle depuis 45 ans avec environ 8% du portefeuille. Donc Air Liquide a un profil en analyse fondamentale de société considérablement diversifié à la fois en produit, en marché, en géographie, en clientèle. Et puis c'est un secteur très particulier avec des barrières à l'entrée extrêmement élevées.

C'est un secteur qui s'est concentré, ce qui fait qu'aujourd'hui trois acteurs mondiaux détiennent 60% du marché total et 80% du marché externalisé. Et donc le titre est à un prix raisonnable, environ 10 fois les bénéfices, croît de 6% les années difficiles, croît de 8% les bonnes années, c'est tout à fait une val... c'est tout à fait une cible effectivement. C'est clair. Un point peut-être et je m'adresse un peu à tous les trois parce qu'il y a une grande particularité dans ce fonds, c'est que Jean Pascal, vous m'aviez expliqué de façon assez claire, c'est établi d'emblée et donc il n'y aura pas de tech dans ce portefeuille. Donc la technologie qui est quand même un des segments qui a tiré l'ensemble du marché mondial depuis quelques années. Aujourd'hui, c'est vrai que ce n'est pas présent dans le fonds.

Pourquoi et comment vous assumez ce parti pris ? Et voilà, enfin c'est assez en tout cas étonnant comme ça de prime abord. Alors, il y a un premier principe, c'est qu'on souhaite être très transparent vis-à-vis des investisseurs. Donc effectivement, quand c'est marqué, pas de tech sur la boîte, c'est voilà. Et quand c'est marqué... Mais la boîte aurait pu changer. Mais apparemment, la boîte ne change pas. Et l'autre raison, pourquoi pas de tech et pas de pharma ou de biopharmaceutique ? Parce que, en ce qui me concerne, je n'investis que dans ce que je crois comprendre. Or, j'ai été responsable de bureau d'analyse financière. J'ai bien vu au Japon que la tech est un domaine très spécialisé. J'avais un analyste tech qui ne faisait que de l'analyse tech, pas d'analyse financière. Et puis, nous avions des analyses pharmaceutiques.

Certains étaient pharmaciens, d'autres n'étaient pas pharmaciens. Je peux vous garantir que ça fait une différence. Et donc, je ne suis ni pharmacien ni ingénieur. Et donc, je préfère ne pas prendre des risques que je ne maîtrise pas. C'est clair. Et vous, les plus jeunes, si je peux me permettre, qu'est-ce que vous en pensez ? Oui, c'est vrai que la tech a quand même fortement profité au marché, comme vous l'avez dit. Néanmoins, il existe sur le marché, le marché est assez large, des compagnies, des sociétés de qualité qui sont sur des rentes long terme, qui ne font pas forcément de la croissance explosive, comme l'a dit Jean Pascal, mais qui vont avoir de la croissance régulière, plus facilement anticipable.

Je pourrais noter, je pourrais nommer par nom Coca Cola Hellenic, qui est dans le portefeuille, Veolia, qui sont un peu à l'image de ces sociétés avec des barrières à l'entrée. Très importante et qui finalement, au fil de l'eau, peuvent générer une performance très importante à l'image de la tech. Donc, ce n'est pas forcément un problème, ça peut aussi être source de diversification. Alors Louis, j'entends ce que dit Jean Pascal bien évidemment, j'entends ce que dit Jérôme. J'aimerais vous entendre aussi parce que malgré tout, effectivement, c'est écrit sur la boîte et vos investisseurs qui vous font confiance le savent, mais effectivement, on est passés à côté d'une vague de performance qui fait que le portefeuille a eu un peu de retard sur les dernières années.

Qu'est-ce qui fait que finalement, pour l'avenir, on a quand même l'espoir que ce qui est dans ce portefeuille, dans un univers large, permette de rattraper un peu ce qui a moins bien marché les années précédentes et que justement, on soit en totale confiance comme l'ont été pendant 25 ans vos investisseurs. Peut-être d'abord Louis. Les marchés ont eu du vent pendant quelques années, principalement grâce à la tech. Et on laissait de côté des valeurs de qualité qui offrent aujourd'hui des valorisations qui sont très attractives. Donc aujourd'hui, LTFON, c'est une opportunité pour investir, c'est une opportunité pour acheter des valeurs de très grande qualité à des prix qui sont encore plus raisonnables qu'elles ne l'ont été par le passé. Il y a deux chiffres très significatifs au niveau du portefeuille consolidé.

Les résultats opérationnels sont 45% plus élevés qu'en 2019. Le cours moyen des actions du portefeuille est 60% en dessous des cours de 2019. Tôt ou tard, ça se rattrapera. J'entends. C'est très clair. Jean Pascal, merci beaucoup. Jérôme, Louis, de clarification. Merci d'avoir été présents, de nous avoir expliqué la philosophie de gestion de LT Funds européenne générale. Et vous l'aurez compris, pour que rien ne change, il faut que tout change.