M&G (LUX) European Strategic Value : le Face à face d'Adrien Barbanchon

00:00:00:00 - 00:00:02:20 Bonjour à tous et bienvenue dans ce nouveau face à

00:00:02:20 - 00:00:03:21 face sur zoom invest.

00:00:04:03 - 00:00:05:24 Aujourd'hui, nous allons parler Europe.

00:00:05:24 - 00:00:08:18 Comme vous le savez, l'europe a un peu plus d'attractivité

00:00:08:24 - 00:00:11:17 auprès des investisseurs depuis la fin de l'année dernière.

00:00:11:23 - 00:00:16:16 Évidemment une notion de décote en valorisation absolue par

00:00:16:16 - 00:00:18:16 rapport aux états-unis, plus de dispersion,

00:00:18:23 - 00:00:21:24 moins de concentration sur des méga caps technologiques de

00:00:21:24 - 00:00:24:11 croissance, ce ce qui en fait aussi un terrain de jeu pour

00:00:24:11 - 00:00:25:21 la aujourd'hui.

00:00:25:21 - 00:00:28:11 Nous allons justement parler de ce segment qui a été pendant

00:00:28:14 - 00:00:29:20 des années un peu délaissé,

00:00:29:20 - 00:00:32:08 mais qui sur performe depuis maintenant plus d'un an.

00:00:32:14 - 00:00:36:09 Et pour ce faire, nous allons recevoir adrien barchon de MJ,

00:00:36:09 - 00:00:40:01 qui va nous parler du MJ luxe European stratégique value,

00:00:40:16 - 00:00:44:10 un fonds assez ancien puisqu'il a aujourd'hui un historique

00:00:44:12 - 00:00:48:02 de quasiment 18 ans avec un gérant qui est présent depuis le

00:00:48:02 - 00:00:49:20 départ et plus de 4 000 000 000 d'en courss.

00:00:49:20 - 00:00:50:23 Bonjour adrien. Bonjour

00:00:50:23 - 00:00:53:10 Gérald, Merci d'être là pour nous éclairer

00:00:53:10 - 00:00:54:16 sur ce fonds.

00:00:54:23 - 00:00:57:16 On va parler donc méthode et positionnement de ce fonds.

00:00:57:16 - 00:01:01:04 Tout d'abord, sur la méthode un des éléments principaux,

00:01:01:04 - 00:01:04:22 c'est d'aller détecter dans chacun des secteurs les valeurs

00:01:04:22 - 00:01:06:17 qui ont la plus forte des côtes est

00:01:06:17 - 00:01:07:19 ce que vous pouvez nous en dire un peu plus.

00:01:08:02 - 00:01:09:16 Alors exactement, c'est un fonds valio.

00:01:09:19 - 00:01:12:18 On achète de la décote des sociétés sous valorisées qui ont

00:01:12:18 - 00:01:13:19 été délaissées par le marché.

00:01:13:21 - 00:01:15:22 Il y en a beaucoup, effectivement, depuis très longtemps,

00:01:15:22 - 00:01:19:13 puisque tout le monde était orienté sur la croissance et en

00:01:19:13 - 00:01:21:11 termes géographiques, il y en a encore plus sur l'europe

00:01:21:11 - 00:01:22:20 puisque tout le monde était orienté sur

00:01:22:20 - 00:01:24:09 l'exception américain.

00:01:24:13 - 00:01:27:14 Donc on va se concentrer sur l'approche de valorisation et

00:01:27:14 - 00:01:30:21 on va acheter le car le plus des coté de chaque secteur,

00:01:31:04 - 00:01:32:16 ce qui fait que des gens, on va être beaucoup plus

00:01:32:17 - 00:01:34:15 diversifié, blind en de secteur.

00:01:34:24 - 00:01:37:14 On ne va pas être focalisé uniquement sur en achetant de la

00:01:37:14 - 00:01:38:21 value dans des secteurs value.

00:01:39:06 - 00:01:41:05 Et on va, on va s'analyser,

00:01:41:05 - 00:01:43:22 on va analyser pas uniquement la valorisation boursière.

00:01:43:22 - 00:01:46:08 On va attacher beaucoup plus d'importance à la valorisation

00:01:46:10 - 00:01:48:23 net comptable qui va être beaucoup plus fondamentale,

00:01:49:03 - 00:01:51:10 stable, qui va moins dépendre des aléas de

00:01:51:10 - 00:01:52:13 marché ou de politique.

00:01:52:18 - 00:01:55:01 Et on va identifier aussi la solidité financière.

00:01:55:07 - 00:01:57:16 C'est le bilan, les flux de trésorerie.

00:01:57:18 - 00:02:00:15 Donc la capacité de la société à se repositionner,

00:02:00:15 - 00:02:04:02 à se relancer, réinventer et reconquérir le marché.

00:02:04:02 - 00:02:06:05 Très bien. Donc, en fait, c'est un process quand même

00:02:06:10 - 00:02:08:19 assez, on va dire recherché,

00:02:08:19 - 00:02:11:14 ce n'est pas uniquement un critère quantitatif de

00:02:11:14 - 00:02:13:17 valorisation en per price tout beaucoup autre.

00:02:13:21 - 00:02:15:03 Il y a effectivement ces notions

00:02:15:03 - 00:02:16:10 fondamentales qui entrent en jeu.

00:02:16:10 - 00:02:17:12 Et surtout ce que vous avez dit,

00:02:17:12 - 00:02:19:02 comment vous allez sur tous les secteurs,

00:02:19:02 - 00:02:21:06 par exemple un secteur classique, qui est celui de la santé.

00:02:21:06 - 00:02:22:11 Vous pouvez avoir des valeurs

00:02:22:11 - 00:02:24:07 Exactement santé ou même la tech.

00:02:24:21 - 00:02:26:14 Je disais que classique pour la croissance,

00:02:26:23 - 00:02:28:03 je n'ai pas fini la phrase, mais voilà.

00:02:28:06 - 00:02:29:08 Et pourtant il y en a en value.

00:02:29:08 - 00:02:30:21 Exactement. Voilà. Ok.

00:02:30:22 - 00:02:33:10 Et les secteurs pure value ne sont pas forcément surp

00:02:33:10 - 00:02:35:14 pondérés dans le fond, ce qui fait que c'est intéressant.

00:02:35:19 - 00:02:37:08 Et ça a permis au fond sur toute de

00:02:37:09 - 00:02:38:15 s'adapter dans les différentes périodes.

00:02:38:15 - 00:02:41:02 Quand il y a de la volatilité ou la value est souvent la

00:02:41:02 - 00:02:42:18 plus sanctionnée, le fonds résiste très,

00:02:42:18 - 00:02:44:24 très bien et ça lui permet de se repositionner.

00:02:45:10 - 00:02:47:06 C'est une approche assez long terme, ok,

00:02:47:09 - 00:02:49:14 Avant de reparler, justement de positionnement peut être

00:02:49:14 - 00:02:52:08 un petit mot sur un élément majeur quand on fait de

00:02:52:08 - 00:02:53:09 l'investissement value.

00:02:53:11 - 00:02:54:17 Donc de valeur des côtés,

00:02:54:22 - 00:02:57:13 c'est la fameuse value trap ou en français propre,

00:02:57:24 - 00:02:59:10 le piège de valorisation.

00:02:59:18 - 00:03:02:15 On sait bien qu'une valeur des côtés peut aussi rester

00:03:02:15 - 00:03:05:06 longtemps des côtés parce qu'il il y a des raisons à ce

00:03:05:06 - 00:03:07:18 qu'elle le soit par le passé.

00:03:07:19 - 00:03:10:19 Par exemple, une valeur comme stis ou Peugeot, anciennement,

00:03:10:22 - 00:03:12:02 c'est resté très,

00:03:12:05 - 00:03:14:13 très faiblement valorisé pendant longtemps.

00:03:14:17 - 00:03:16:24 Qu'est ce qui fait que vous allez vous mettre au

00:03:16:24 - 00:03:18:01 cœur de votre process aussi.

00:03:18:04 - 00:03:20:17 C'est ce billet d'éviter les

00:03:20:17 - 00:03:21:18 veilles trap. Comment vous faites

00:03:22:05 - 00:03:23:12 Alors effectivement, quand on achète,

00:03:23:12 - 00:03:25:06 on sélectionne des sociétés des côté,

00:03:25:11 - 00:03:28:18 elles le sont parfois à juste titre parce qu'on va être sur

00:03:28:18 - 00:03:31:22 un secteur qui est délaissé en termes économiques,

00:03:32:00 - 00:03:34:22 qui a trop d'endettement, trop de compétitivité,

00:03:35:01 - 00:03:37:11 c'est à dire des marges qui se réduisent,

00:03:39:01 - 00:03:40:24 des consommateurs qui ne sont plus forcément là,

00:03:41:09 - 00:03:43:16 des ruptures technologiques, des coups,

00:03:43:16 - 00:03:45:12 un coup du capital maintenant qui est assez élevé,

00:03:45:12 - 00:03:48:07 qui peut entraver la société et ce qu'il faut surtout

00:03:48:07 - 00:03:50:11 éviter, c'est des sociétés qui vont consommer du capital.

00:03:50:23 - 00:03:53:10 Donc, détruire de la valeur sur le long terme,

00:03:53:15 - 00:03:57:04 il faut absolument identifier avoir des sociétés qui vont

00:03:57:04 - 00:03:58:04 avoir des catalyseurs,

00:03:58:13 - 00:04:01:24 des fondamentaux extrêmement solides pour protéger leur

00:04:02:01 - 00:04:05:12 marge, se réinventer des flux de trésorerie pour réinvestir

00:04:05:18 - 00:04:07:12 et de façon à recréer de la valeur

00:04:08:06 - 00:04:09:16 et la redistribuer à l'actionnaire,

00:04:09:16 - 00:04:12:10 que ce soit en dividende ou en multiples du PE.

00:04:12:14 - 00:04:14:10 Donc, si vous attendez une revalorisation,

00:04:14:10 - 00:04:17:12 j'imagine que dans votre processus de votre discipline de

00:04:17:12 - 00:04:19:23 vente, lorsqu'une des sociétés que vous avez,

00:04:20:01 - 00:04:22:17 les sociétés que vous avez en portefeuille bouge de leur

00:04:22:22 - 00:04:25:02 quartier le plus faible en terme de valorisation vers des

00:04:25:06 - 00:04:27:18 quartier le plus élevé, ça peut déclencher une vente.

00:04:27:18 - 00:04:29:24 Comment, comment ça se passe justement ce process de vente?

00:04:29:24 - 00:04:33:02 Exactement. Alors le proche cesse d'achat et ventes.

00:04:33:03 - 00:04:34:20 Et le même depuis le début,

00:04:35:00 - 00:04:37:05 il est quasi systématique et le

00:04:37:05 - 00:04:38:06 gérant est inflexible dessus.

00:04:38:06 - 00:04:40:09 Et c'est, je pense, ce qui a permis au fond de bien

00:04:40:12 - 00:04:42:24 s'adapter, de bien se comporter et de prendre ses profits.

00:04:43:03 - 00:04:44:20 En fait, tout d'abord, on va acheter effectivement le

00:04:44:22 - 00:04:47:04 quartier le moins cher des sociétés en terme de price

00:04:47:04 - 00:04:48:09 to book de flûte de de trésorerie.

00:04:48:15 - 00:04:51:14 C'est là, en général, le plus important, effectivement,

00:04:51:14 - 00:04:54:02 c'est le point d'entrée, comme dans toute classes d'actifs,

00:04:54:02 - 00:04:56:01 le point d'entrée en terme de décote qui va permettre de

00:04:56:01 - 00:04:57:16 générer de la performance sur le futur,

00:04:58:18 - 00:04:59:20 le quartier le plus de côté,

00:04:59:20 - 00:05:01:16 c'est souvent les sociétés qui ont été le plus délaissées.

00:05:01:16 - 00:05:03:09 Donc, effectivement, il faut éviter la value trap.

00:05:03:09 - 00:05:04:12 Donc, Analyst fondamentale,

00:05:04:15 - 00:05:07:00 on a une forte expertise en termes d'analyste de carrière

00:05:07:00 - 00:05:09:22 qui sont là depuis très longtemps et qui suivent le fond et

00:05:09:22 - 00:05:11:21 ensuite on va accompagner le portefeuille.

00:05:11:21 - 00:05:14:22 Donc on a 45 du portefeuille qui est sur le quartier le plus

00:05:14:22 - 00:05:17:21 descoté 35 sur le second quartier.

00:05:18:04 - 00:05:19:19 Et dès que la société va rentrer,

00:05:19:19 - 00:05:21:24 va passer la médiane et va rentrer dans le quartier,

00:05:22:05 - 00:05:24:15 la moitié la plus chère du marché,

00:05:25:01 - 00:05:27:22 y voir un passage en revue un peu plus proche, un peu plus

00:05:28:15 - 00:05:31:19 fréquent de la société qui peut commencer à être allégée.

00:05:32:01 - 00:05:34:06 Et dès qu'elle va rentrer dans le quartier le plus excessif,

00:05:34:11 - 00:05:36:03 le plus cher, en fait, en quelque sorte,

00:05:36:10 - 00:05:38:06 même s'il y a encore certaines convictions,

00:05:38:06 - 00:05:41:01 il y a un process rigoureux qui est de passer à la vente de

00:05:41:01 - 00:05:44:07 façon à réduire cette exposition et d'éviter des billets à

00:05:44:07 - 00:05:46:17 la hausse des billets de conviction qui parfois

00:05:47:15 - 00:05:48:20 contribuent négativement par la suite

00:05:49:14 - 00:05:52:01 une vente systématique dès que la société rentre dans

00:05:52:01 - 00:05:53:02 le quartier le plus élevé.

00:05:53:10 - 00:05:54:16 Très, c'est le cas aujourd'hui,

00:05:54:16 - 00:05:55:22 parce qu'effectivement la value,

00:05:55:23 - 00:05:57:21 quels que soient les secteurs, a très bien performer.

00:05:58:01 - 00:06:01:21 Le gérant a eu et grâce à l'équipe d'analyste étaient très

00:06:01:21 - 00:06:03:08 bien positionné, quels que soient les secteurs.

00:06:03:08 - 00:06:04:15 Mais c'est surtout les stocks,

00:06:04:15 - 00:06:05:21 les actions qui ont contribué

00:06:05:21 - 00:06:06:23 plus que les billets sectorielles.

00:06:07:06 - 00:06:09:16 Et donc il y a eu une rotation du portefeuille qui est

00:06:09:16 - 00:06:11:13 beaucoup plus élevée que ce qu'elle a pu être

00:06:11:15 - 00:06:13:00 dans les années passées parce

00:06:13:00 - 00:06:14:21 Que historiquement, la rotation d'un portefeuille de ce

00:06:14:21 - 00:06:16:18 style, c'est plutôt 15, 20 %. Exactement

00:06:17:01 - 00:06:18:01 Là. Vous êtes un peu au dessus, non?

00:06:18:01 - 00:06:18:07 Exactement

00:06:18:07 - 00:06:20:05 là, on est un bon 25, 30 d.

00:06:20:08 - 00:06:21:11 Donc, ce qui est un peu plus actif,

00:06:21:22 - 00:06:22:22 Ce qui est plus actif. Et surtout,

00:06:22:22 - 00:06:25:07 il a divers, il a augmenté la diversification.

00:06:25:13 - 00:06:28:00 On avait environ, c'est un portefeuille qui peut

00:06:28:00 - 00:06:29:02 avoir 60 à 100 titres.

00:06:29:06 - 00:06:31:23 On avait 65 70 titres en moyenne historique.

00:06:32:01 - 00:06:33:03 Là, on est à 93.

00:06:33:08 - 00:06:35:02 C'est quelque chose qui a augmenté depuis le début de

00:06:35:02 - 00:06:38:19 l'année, justement, puisque pas mal des titres ont ont sur

00:06:38:19 - 00:06:41:00 performer, leurs marchés ont contribué à la performance.

00:06:41:02 - 00:06:43:18 Et donc la pondération augmente dans le portefeuille.

00:06:43:23 - 00:06:45:15 Et il y a une règle qui est au delà de vendre.

00:06:46:17 - 00:06:48:02 Une fois que le titre rentre dans le quartier,

00:06:48:02 - 00:06:52:12 le plus excessif, c'est de réduire la pondération pour ne

00:06:52:12 - 00:06:54:21 pas qu'elle dépasse trois de pondération du portefeuille.

00:06:54:21 - 00:06:56:22 Donc, quelque part, j'en traduis qu'il y a eu

00:06:57:18 - 00:07:00:20 une façon de gérer de façon un peu plus prudente récemment,

00:07:01:00 - 00:07:03:24 peut être aussi, je crois savoir avec des réductions des

00:07:03:24 - 00:07:06:17 billets sectoriels en sûr et en sous pondération,

00:07:06:17 - 00:07:07:21 ça nous permet de faire le lien avec

00:07:08:00 - 00:07:09:02 le positionnement aujourd'hui.

00:07:09:02 - 00:07:12:10 Quels sont les deux ou trois secteurs les plus surp pondérés

00:07:12:10 - 00:07:13:11 et les plus sous pondérés?

00:07:13:17 - 00:07:16:24 Exactement les secteurs les plus surp pondérés, ça va être

00:07:17:12 - 00:07:21:05 utilis materials, l'énergie également

00:07:22:21 - 00:07:24:11 qu'on encore du potentiel qu'ont pas vraiment

00:07:24:11 - 00:07:25:14 fait leur rattrapage justement.

00:07:25:14 - 00:07:27:18 Donc ça reste des surp pondération,

00:07:28:18 - 00:07:31:13 l'industrie qu'on avait bien renforcée.

00:07:31:13 - 00:07:33:18 Il y avait une décote. Il y avait les plans de relance qui

00:07:33:18 - 00:07:36:11 étaient annoncés en Allemagne, également l'italie,

00:07:36:11 - 00:07:39:11 toute l'europe, puis la réindustrialisation

00:07:39:11 - 00:07:41:09 rééquipement de l'europe.

00:07:41:18 - 00:07:44:00 C'est des secteurs qui ont fortement profité.

00:07:44:00 - 00:07:45:15 Défense, notamment Notamment la défense.

00:07:45:15 - 00:07:47:21 On avait pas mal de titres liés à la défense comme

00:07:51:00 - 00:07:52:13 British Aerospace.

00:07:52:19 - 00:07:54:22 C'est les titres qui ont très fortement performer.

00:07:54:24 - 00:07:56:10 On ne les a pas rentrés il y a un an.

00:07:56:11 - 00:07:58:11 C'est l titre qu'on a depuis trois, cinq ans,

00:07:58:17 - 00:08:01:00 beaucoup plus pour métal qu'on

00:08:01:00 - 00:08:02:03 connaît le parcours de reine metal.

00:08:02:12 - 00:08:04:05 C'est une performance stratos sphérique pour

00:08:04:05 - 00:08:05:06 le coup, c'est simple.

00:08:05:06 - 00:08:06:06 C'est des sociétés qui avaient des

00:08:06:06 - 00:08:07:12 fondamentaux extrêmement solides.

00:08:07:22 - 00:08:09:18 C'est à dire, en terme de bilan d'endettement,

00:08:10:11 - 00:08:12:19 qu'il y avait des carnets de commande remplis

00:08:12:20 - 00:08:13:23 qui généraient des marges.

00:08:14:01 - 00:08:17:07 Et on connaît toute la problématique stratégique de défense

00:08:17:18 - 00:08:21:03 de réindustrialisation et de rééquipement dans la défense du

00:08:21:03 - 00:08:22:20 à l'ukraine due aux frontières de l'europe.

00:08:23:05 - 00:08:26:03 Et donc c'est une société qui a trouvé des carnets de

00:08:26:03 - 00:08:29:05 commande en très forte hausse qui a pu même augmenter ces

00:08:29:05 - 00:08:30:12 marges qu'un savoir faire.

00:08:30:20 - 00:08:33:20 Et là dessus, effectivement, ça a très fortement contribué.

00:08:33:20 - 00:08:35:04 Donc maintenant on prend,

00:08:35:05 - 00:08:36:19 on prend une partie de nos profits parce que

00:08:37:09 - 00:08:39:14 c'est toujours là ou il faut rentrer avant tout le monde.

00:08:40:16 - 00:08:44:14 Et une fois que tout qui a une tendance indicial ou de gros

00:08:44:14 - 00:08:46:10 fonds qui viennent peut être un peu plus tard,

00:08:46:18 - 00:08:48:03 la valorisation est souvent en fait.

00:08:48:05 - 00:08:51:03 Et c'est les flux qui vont porter la valour et ça

00:08:51:03 - 00:08:52:09 devient un sur plus dangereux.

00:08:52:24 - 00:08:54:12 Ok, très rapidement.

00:08:54:13 - 00:08:56:16 Il y a un a, un biais petite et moyenne

00:08:56:16 - 00:08:58:02 valeur dans ce fonds.

00:08:58:23 - 00:09:03:07 C'est le fruit du choix de valeur ou c'est un choix de

00:09:03:07 - 00:09:05:13 gestion de dire on va laisser la place à ce

00:09:05:13 - 00:09:06:19 segment de la cote.

00:09:06:23 - 00:09:08:01 C'est vraiment un choix de valeur.

00:09:08:09 - 00:09:09:19 C'est absolument pas structurel.

00:09:09:19 - 00:09:12:11 Très bien, le gérant, il va avoir 15 % de Smith.

00:09:12:17 - 00:09:14:18 On va dire en dessous de 5 000 000 000.

00:09:14:20 - 00:09:16:21 Donc c'est sur pondéré par rapport à l'indice.

00:09:17:03 - 00:09:20:00 C'est moins au final que beaucoup des fonds concurrents,

00:09:20:00 - 00:09:21:11 value qui se focalisent souvent

00:09:21:11 - 00:09:22:16 sur les Smith et les secteurs value.

00:09:23:04 - 00:09:26:18 C'est vraiment la décote de certains secteurs qui justifient

00:09:26:18 - 00:09:29:03 on en a bénéficié sur des équipementiers,

00:09:29:08 - 00:09:31:04 sur des sociétés de matériaux,

00:09:31:04 - 00:09:32:11 notamment en Italie, en Allemagne.

00:09:33:08 - 00:09:34:19 Donc ça a profité au fond.

00:09:35:05 - 00:09:37:13 Ce n'est pas quelque chose qu'on maintiendra forcément.

00:09:37:15 - 00:09:41:09 C'est vraiment une approche bottom up et la sélection des

00:09:41:09 - 00:09:45:05 titres qui va faire l'allocation sectorielle et en termes de

00:09:45:05 - 00:09:48:01 taille de cap, bien qu'après il va y éviter tout,

00:09:48:01 - 00:09:49:12 de même d'avoir certains biens. Petite

00:09:49:20 - 00:09:50:24 Question quand même la value,

00:09:51:04 - 00:09:53:24 ça a été délaissé depuis une bonne dizaine d'années.

00:09:54:10 - 00:09:56:09 Du coup, c'est quoi les résultats de

00:09:56:09 - 00:09:57:11 ce fonds en terme de performance?

00:09:57:15 - 00:10:00:00 Effectivement, la value c, c'est une approche,

00:10:00:00 - 00:10:02:15 un style qui a été délaissé depuis quasiment des décennies.

00:10:02:19 - 00:10:05:13 Ça a été très dur. Tout le monde était sur la croissance

00:10:05:13 - 00:10:07:19 comme on l'évoquait le fonds sur son parcours.

00:10:07:19 - 00:10:10:23 En fait, il arrive à sur performer, le MSA Europe,

00:10:11:00 - 00:10:13:01 le MSI grosse et le MSA value.

00:10:13:10 - 00:10:15:22 Il y a que trois ou quatre années ou l'europe,

00:10:16:13 - 00:10:18:01 le secteur a sur performer le fond.

00:10:18:07 - 00:10:21:19 Donc le fonds est classé premier quart sur toute

00:10:21:19 - 00:10:23:10 période depuis sa création.

00:10:23:14 - 00:10:24:17 Donc, près de 18 ans,

00:10:24:19 - 00:10:26:12 il est cinq étoiles, vend star quant à l.

00:10:26:15 - 00:10:29:21 Et il a une certaine corrélation par rapport à tous les

00:10:29:21 - 00:10:31:00 autres fonds qu' ont un biais trop

00:10:31:00 - 00:10:33:00 value puisqu'il est blind.

00:10:33:00 - 00:10:35:04 Et ça, ça va être intéressant dans l'allocation, puisqu'au,

00:10:35:04 - 00:10:37:05 delà de contribuer positivement à la performance.

00:10:37:05 - 00:10:38:24 On va apporter une diversification.

00:10:39:05 - 00:10:41:11 Donc du coup, c'est un bon complément aussi pour tous les

00:10:41:11 - 00:10:44:21 investisseurs qui sont à fond sur les grandes valeurs de

00:10:44:21 - 00:10:46:03 croissance américaine et technologique.

00:10:46:03 - 00:10:48:02 Exactement, ça va être l'opposé et

00:10:48:09 - 00:10:49:17 avec une contribution positive.

00:10:50:08 - 00:10:52:06 Merci beaucoup adrien. C'était très clair.

00:10:53:00 - 00:10:55:05 On a donc cet éclairage sur le MJ,

00:10:55:09 - 00:10:56:24 luxe European stratégique value.

00:10:57:01 - 00:10:58:07 Je crois que j'ai oublié aucun mot.

00:10:58:21 - 00:11:01:06 Merci à tous de nous avoir suivi et je vous donne rendez

00:11:01:06 - 00:11:04:09 vous pour un nouveau numéro de face à face sur Zuma vest.