La Lettre du CIO d'EDRAM : Rentrée agitée, allocation stable

# 📰 De part et d’autre de l’Atlantique, la rentrée s’annonce riche en actualités

## 🔑 5 points clés à retenir

- **Jerome Powell change de cap** à Jackson Hole, privilégiant l’emploi plutôt que l’inflation.

- **La Fed sous pression politique** : risque croissant de perte d’indépendance.

- **Dollar : risque asymétrique de baisse** lié au pivot de la Fed et aux doutes sur sa crédibilité.

- **France : vote de confiance du 8 septembre** → volatilité accrue sur dette et actions.

- **Allocation EdR AM** : légère sous-pondération des actions US et du dollar, prudence sur les taux longs.

*Par Benjamin Melman, Global CIO d'Edmond de Rothschild Asset Management*

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## Des changements à la Fed

- **Pivot à la Réserve Fédérale** : lors de la conférence de Jackson Hole, Jerome Powell a fait évoluer son discours, privilégiant désormais la faiblesse de l’emploi, au détriment de la lutte contre l’inflation pourtant toujours au-dessus de l’objectif.

Bien que celle-ci puisse augmenter sous l’effet de la hausse significative des droits de douane, M. Powell estime que cette hausse sera temporaire.

> « Quelle qu’en soit l’origine, c’est bien le ralentissement de l’emploi qui justifie un assouplissement de la politique monétaire. »

Le ralentissement de l'emploi est lié à la fois à **une baisse de l'immigration** et à **un tassement des recrutements** par les entreprises.

- **Pression sur l’indépendance de la Fed** : après la démission surprise d’Adriana Kugler, le Président Trump et son administration exercent une pression maximale sur Lisa Cook afin qu’elle quitte ses fonctions.

Si l’administration décide de la remplacer, le Board de la Fed compterait alors 4 membres sur 7 nommés par le Président.

> « Nous aurons bientôt une majorité, ce sera fantastique. Une fois que nous aurons une majorité, le marché immobilier va basculer et ce sera formidable. Les gens paient des taux d'intérêt trop élevés. »

> — Donald Trump, CNN, 28 août 2025

- **Indifférence des marchés** : le marché reste largement indifférent au risque de perte d'indépendance de la banque centrale, malgré son rôle crucial. Le dollar continue de se stabiliser face aux autres devises.

La question clé : une « **vision Bessent** » (baisse de 150 pb conforme aux fondamentaux) ou une « **vision Trump** » (baisse de 3 %) ?

- **Conséquences** : le pivot de la Fed et les doutes sur son indépendance créent **un risque asymétrique de baisse pour le dollar** et les taux courts/intermédiaires.

Prudence sur les taux longs : perte de crédibilité + inflation instable pourraient déclencher une nouvelle vague inflationniste.

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## France : pas d’issue à la crise mais pas de drame en vue

L'appel du Premier ministre à un vote de confiance le 8 septembre a provoqué une **hausse de la volatilité** de la dette publique et des actions françaises.

Plus que la réduction du déficit, c’est **l’instabilité politique** et la difficulté à voter les budgets qui inquiètent.

Trois scénarios si la motion est rejetée :

1. **Nomination d'un nouveau gouvernement** élargi → situation critique mais inchangée.

2. **Nouvelle dissolution de l’Assemblée** :

- Parlement quasi identique → blocages persistants, adoption de budgets provisoires par ordonnances.

- **Victoire du RN** : pas forcément effrayante pour les investisseurs, mais crédibilité encore à construire.

3. **Démission du Président** → prime d’incertitude accrue.

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## Positionnement de marché

- **Actions** : allocation légèrement sous-pondérée via les États-Unis.

Bien que le pivot de la Fed soit perçu comme positif, les attentes de résultats d’entreprises s’essoufflent et les **tarifs douaniers** pèsent sur les marges.

- **Technologie** : monétisation de l’IA générative incertaine (enquête MIT), concurrence chinoise croissante.

- **Europe** : pas de repositionnement sur les actifs français malgré la volatilité.

- **Obligations** : stratégies de portage privilégiées, évitement des maturités longues.

- **Devises** : **sous-pondération du dollar** compte tenu du pivot de la Fed et du risque d’indépendance.