Les mineurs d’or et d’argent semblent largement ignorés (Jupiter AM)

Alors que l’or et l’argent viennent d’enregistrer leurs meilleures performances annuelles depuis 1979, les sociétés minières restent étonnamment peu valorisées. Entre tensions géopolitiques, baisse des taux et désintérêt des investisseurs passifs, Jupiter Asset Management décrypte un marché en pleine mutation. 

Une analyse de fin février 2026, par Ned Naylor-Leyland, Gestionnaire d’investissement, Gold & Silver chez Jupiter Asset Management

3 points à retenir

• L’or et l’argent ont signé en 2025 leurs meilleures performances annuelles depuis 1979, portés par la baisse des taux et les tensions géopolitiques.

• La hausse a été principalement alimentée par les marchés à terme et les capitaux à effet de levier, tandis que les investisseurs passifs sont restés largement absents.

• Malgré l’amélioration significative des marges et des flux de trésorerie, les sociétés minières aurifères et argentifères affichent encore des valorisations modestes.

Une année remarquable pour les métaux monétaires

Ce fut une année remarquable pour les métaux monétaires. L'or et l'argent, libellés en dollars, ont progressé respectivement de 65 % et 148 % en 2025, soit les meilleures performances annuelles en pourcentage pour chacun depuis 1979(1). Les actions des sociétés minières aurifères et argentifères ont également progressé au cours de l'année écoulée, et nous reviendrons plus en détail sur les minières ci-dessous.

Ces mouvements de prix sont intervenus dans un contexte d'assouplissement des taux d'intérêt, ainsi que de volatilité géopolitique et des politiques gouvernementales. La Réserve fédérale américaine (Fed) a abaissé ses taux d'intérêt à trois reprises l'année dernière, le dollar s'est affaibli en même temps que les taux d'intérêt réels, et l'Administration Trump a critiqué à plusieurs reprises la Fed, semblant parfois remettre en question son indépendance. Cela a déclenché une fuite vers la sécurité sous la forme de métaux monétaires, tout en provoquant quelques turbulences.

Plus récemment, les cours de l'or et de l'argent ont chuté brutalement lors de la dernière séance de bourse de janvier, après que le président Trump a nommé Kevin Warsh au poste de prochain président de la Fed et que le dollar s'est apprécié. Le recul de l'argent s'explique également par la suspension par la Chine des échanges sur son seul fonds de contrats à terme sur l'argent coté en bourse sur le marché intérieur, les autorités invoquant la volonté de limiter les distorsions de marché. Ces mouvements ne sont pas inattendus après de telles hausses, et rien n'a modifié notre thèse fondamentale consistant à être long sur les métaux monétaires et les minières.

L’argent prend les devants

Le mois de décembre a été intéressant pour les métaux monétaires, car l'argent a commencé à prendre les devants — ce que nous anticipions et dont nous avions déjà parlé. L'argent est souvent considéré comme le pendant monétaire de l'or, mais plus volatil, en ce sens qu'il tend à amplifier les mouvements de l'or tant à la hausse qu'à la baisse. Il s'agit d'un marché plus petit que celui de l'or, et l'or a tendance à bouger en premier, suivi ensuite par l'argent.

Déficit d'argent

Ce qui rend l'argent particulièrement intéressant, c'est son déficit d'approvisionnement persistant — la demande excède l'offre chaque année depuis 2021, selon le Silver Institute(2). Cette pénurie reflète une demande croissante d'argent pour les usages industriels : l'électronique, les batteries avancées, les panneaux solaires et les technologies médicales.

Plus récemment, nous avons également observé d'autres problèmes liés à l'approvisionnement en métal blanc, notamment des défauts de livraison et les nouvelles restrictions chinoises à l'exportation entrées en vigueur le 1er janvier(3). La Chine est le principal transformateur d'argent. Nous avons parfois constaté un écart important entre les prix à Shanghai et ceux des marchés occidentaux.

Absent du marché

J'ai discuté avec des clients et écrit précédemment que la majeure partie de la hausse des prix de l'or et de l'argent a été portée par le marché des contrats à terme — des capitaux à effet de levier, notamment des fonds spéculatifs mondiaux, opérant sur les marchés à terme. Les investisseurs en gestion passive, les allocateurs d'actifs, les gestionnaires de patrimoine et leurs clients privés n'ont pas vraiment participé à ce mouvement. Un moyen d'illustrer cela est de constater que la quantité d'or physique détenue dans les fonds négociés en bourse est actuellement inférieure à ce qu'elle était il y a cinq ans, lorsque le prix de l'or était de 2.000 dollars l'once.

L'investissement est très guidé par les tendances, et en général il n'y a qu'un seul sujet brûlant à la fois sur les marchés. Nous savons tous que ces deux dernières années, il s'agissait de la tech et de l'IA. L'or et l'argent semblent avoir été largement ignorés par les investisseurs en gestion passive, même si cela commence peut-être à changer.

Une autre façon de mettre en lumière ce que nous considérons comme un manque d'attention envers les métaux monétaires est d'examiner les valorisations des sociétés minières aurifères et argentifères par rapport aux flux de trésorerie qu'elles génèrent. 

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Références

(1) Bloomberg au 06/01/2025. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures

(2) SILVER SUPPLY & DEMAND - The Silver Institute

(3) China issues new rules on rare metal export management for 2026-27 - Global Times