Charlotte Peuron, gérante experte sur l’or et minières, répond à 5 questions

LES POINTS À RETENIR

• Le contexte économique et géopolitique est source de volatilité pour le cours de l’or, cela devrait persister
• En dépit de la volatilité et des anticipations de hausses des taux, les fondamentaux de l’or restent solides
• Les sociétés minières aurifères dégagent des marges confortables permettant un retour aux actionnaires

L'or face aux banques centrales : après la volatilité observée en 2025 et 2026, comment les anticipations de taux vont-elles dicter la suite pour le métal jaune ?

La hausse des taux des banques centrales et l’évolution des taux d’intérêt long terme alimentent la volatilité du cours de l’or. À court terme, la hausse des taux longs américains est plus forte que celles des anticipations d’inflation, entrainant ainsi une hausse des taux réels ; Cette configuration est négative pour l’or, les investisseurs préférant des placements rémunérés plus attractifs. La hausse des taux directeurs, de la Fed notamment, a été bien anticipée par le marché au cours du mois de septembre, ce qui explique la correction récente. Le dollar américain joue également un rôle à court terme, et sa force pèse actuellement sur le cours de l’or. Compte tenu des indicateurs financiers, des conflits au Moyen-Orient et en Ukraine, des conséquences sur le prix de l’énergie, de l’arrivée des « Midterms » aux États-Unis… nous pensons que cette volatilité devrait perdurer au cours des prochains mois.

Marges des sociétés aurifères : l'or grimpe, mais l'énergie et la géopolitique pèsent sur les producteurs. Quels sont les véritables moteurs à surveiller à moyen terme ?

Depuis le début de l’année, le prix moyen de l’or s’établit à 4 555 USD/once (au 18/09/2026), soit une hausse de 1 113 USD/once par rapport au prix moyen de 2025 qui s’élevait de 3 442 USD/once. Bien que les sociétés enregistrent des hausses de coûts liées à la flambée des prix de l’énergie, elles sont compensées par la hausse du prix de l’or (le coût énergétique d’une société minière représente 10 à 20 % des coûts opérationnels). Ce qui pénalise actuellement les sociétés aurifères sont les coûts des royautés (indexées au prix de l’or). Aujourd’hui, les All In Sustaining Costs (coûts totaux) étant autour de 1 800 USD/once produite, les marges sont encore très confortables pour les producteurs.

Nous restonts attentifs à un éventuel excès de confiance des dirigeants qui pourrait amener à du surinvestissement ou des opérations de M&A payées au prix fort. Même s’il ne s’agit pas de notre hypothèse principale, ce scénario serait négatif en cas de fort retournement du cours de l’or. Il convient de rester alerte car un actif minier constitue un investissement de long terme dont les variables peuvent évoluer brusquement, comme nous l’observons actuellement.

Dividendes vs CapEx (dépenses d'investissement) : quel équilibre s'établit aujourd'hui entre les retours aux actionnaires du secteur minier et l'effort d'investissement de long terme ?

Historiquement les sociétés minières aurifères font du retour à l’actionnaire au travers de dividendes versés après les investissements. A ce titre, les investisseurs leur ont reproché les surinvestissements lors du cycle précédent. Aujourd’hui, les sociétés font donc preuve d’une plus grand discipline dans leur allocation du capital.

• Concernant les sociétés « majors » (Principaux producteurs du secteur (production > 1 M d’onces) - Newmont, Agnico Eagle Mines, etc.), le retour à l’actionnaire représentait près de 36 % en 2025, année marquée par une forte croissance des rachats d’actions, qui constituent près de 18 %, tandis que les investissements représentent moins de 50 %. Après avoir massivement investi entre 2021 et 2024, ces sociétés engrangent depuis l’année dernière le fruit de ces investissements.
• La nouveauté réside dans les programmes de rachats d’actions opérés par les sociétés de taille moyenne comme Torex Gold Resources, DPM Metals, etc., qui historiquement faisaient peu de retour à l’actionnaire. Grâce à leurs mines en opération, ces entreprises génèrent actuellement beaucoup de liquidités, ce qui leur permet de financer leur développement et faire du retour aux actionnaires.

Allocation d'actifs : quelle place revient aujourd'hui aux métaux précieux, et selon vous, quel(s) arbitrage(s) entre or physique et minières pour s’exposer à cette thématique ?

Compte tenu des risques économiques et géopolitiques, de la poursuite du mouvement de débasement du dollar américain, de l’endettement massif des États comme les États-Unis (dont la dette atteint 40 000 milliards de dollars !), les investisseurs ont diversifié leurs portefeuilles et sont revenus sur la thématique aurifère. Selon nous, cette thématique reste un actif de diversification pertinent, soit au travers de l’or – physique ou financier – soit au travers des sociétés minières.

En dépit de la volatilité de court terme liée à l’évolution des taux et aux anticipations de politique monétaire, les fondamentaux long terme de l’or physique restent solides (bijouterie, investissement, banques centrales, etc.), mais celui-ci n’offre pas de rendement : il est donc pénalisé en période de hausse de taux. Aussi, dans l’environnement actuel, où le prix de l’or se maintient au-dessus de 4 000 USD/once, les sociétés minières bénéficient d’un effet de levier opérationnel important dont elles redistribuent une partie à leurs actionnaires.

Positionnement : comment le contexte actuel s'est-il traduit dans les derniers mouvements du portefeuille ?

Dans ce contexte volatile, le portefeuille de CM-AM Global Gold reste équilibré entre les différents types de sociétés productrices d’or. Nous avons profité de cette volatilité pour repondérer quelques sociétés comme Agnico Eagle Mines redevenue notre première pondération ou DPM Metals dans le segment des producteurs de taille moyenne. Le poids des juniors et des développeurs reste élevé pour profiter de la croissance de leur production et potentiellement du M&A toujours actif dans l’industrie. Même si actuellement la pondération des sociétés cuprifères est modérée, nous restons confiants sur l’évolution du prix du cuivre et avons renforcé nos positions sur Freeport McMoran et Ngex Minerals.

Répartition du portefeuille, hors liquidités (4%) à fin août 2026 :

Source : Crédit Mutuel Asset Management, au 31/08/2026. La répartition du portefeuille de l’OPC est susceptible de modification à tout moment. Ces données sont fournies uniquement à titre d'illustration. En fonction de la date d'édition, les informations présentées peuvent être différentes des données actualisées. La référence à certaines valeurs ou instruments financiers est donnée à titre d’illustration. L'investissement promu concerne l'acquisition de parts ou actions d'un fonds et non d'un actif sous-jacent détenu par le fonds. Elle n’a pas pour objectif de promouvoir l’investissement en direct dans ces instruments.

PGM : Platinum Group Metals ; Royalties : les redevances correspondent à un pourcentage des ventes que la société financée s'engage à payer à ses investisseurs, pour une période déterminée.

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